研报总结：固定收益月报（0401-0430）2025年05月06日
核心观点
- 债市定价回归基本面：受中美关税战拉扯、5月基本面压力及资金面转松预期影响，债市定价或将回归基本面，建议维持逢调整买入思路。
- 资金面平稳运行：央行公开市场净投放7708亿元，资金利率中枢下移，5月资金价格或存在季节性回落，但央行态度仍是关键因素。
- 经济基本面承压：特朗普“对等关税”政策及后续谈判不确定性将对经济修复形成负面扰动，4月制造业PMI再度回落至荣枯线以下，供需两端同步收缩。
- 政策协同增强：4月政治局会议延续中央经济工作会议总基调，要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，预计财政政策与货币政策协同性将进一步增强。
- 信用债配置建议：基本面承压及资金面转松背景下，信用债收益率有望跟随利率债震荡下行，建议积极把握调整后的配置价值，由短及长逐步配置。
关键数据
- 央行公开市场操作：逆回购投放39227亿元，国库现金投放1000亿元，MLF投放6000亿元，逆回购到期36019亿元，国库现金定存到期1500亿元，MLF回笼1000亿元，净投放7708亿元。
- 资金利率：R001收于1.85%，较上月末下行7.0BP；R007收于1.84%，较上月末下行14.1BP。
- 国债收益率：1年期国债收益率收于1.46%，下行8.6BP；3年期国债收益率收于1.48%，下行15.0BP；10年期国债收益率收于1.62%，下行18.6BP。
- 国开债收益率：1年期国开债收益率收于1.57%，下行7.7BP；5年期国开债收益率收于1.58%，下行14.5BP；10年期国开债收益率收于1.66%，下行18.7BP。
- 中短票收益率：1年期AAA、1年期AA+、3年期AAA品种收益率分别下行14.14BP、11.64BP、10.7BP。
- 城投债收益率：1年期AA、1年期AA+、1年期AA品种收益率分别下行12.94BP、11.94BP、10.94BP。
- 信用利差：私企发行债券信用利差下行最多，下行9.02BP；央企债信用利差上行1.46BP；城投债信用利差分化，AAA、AA+品种上行，AA品种下行。
研究结论
- 利率债：债市或将回归基本面定价，建议逢调整买入。
- 信用债：基本面承压及资金面转松背景下，收益率有望震荡下行，建议积极把握配置机会，由短及长逐步配置。
- 交易盘：可参与二永债波段操作博弈流动性宽松。
