年报点评所得税费用增加短期承压，新机组投产驱动核电业务长期增长

2025-05-08 中原证券赵小强

核心观点：中国核电2024年业绩受所得税费用增加影响短期承压，但新机组投产将驱动核电业务长期增长。
业绩表现：
- 2024年：营业收入772.72亿元（+3.09%），归母净利润87.77亿元（-17.38%），主要受所得税费用增加（60.11亿元，+68.34%）及市场化交易电量占比提升、市场电价下行影响。
- 2025年Q1：营业收入202.73亿元（+12.70%），归母净利润31.37亿元（+2.55%），核电综合电价略有下降。
发电量：
- 2024年：核电发电量1831.22亿千瓦时（-1.80%），新能源发电量332.27亿千瓦时（+42.21%）；全年发电量目标2370亿千瓦时。
- 2025年Q1：核电发电量494.82亿千瓦时（+13.30%），新能源发电量102.60亿千瓦时（+38.35%）。
机组投产：
- 2025年核准10台机组（含公司2台），公司控股在运核电机组25台（2375万千瓦），2025年漳州核电2号机组等陆续投产，2026-2027年多台机组将陆续投运。
财务与分红：
- 2024年财务费用68.44亿元（-6.27%），财务费用率8.86%。
- 2024年拟现金分红36.69亿元，分红比例41.80%。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为103.63亿元、115.37亿元、133.37亿元，对应EPS 0.50-0.65元，PE 18.52-14.39倍，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组投产进度不及预期、市场电价波动、电力需求不及预期、系统风险。