核心观点
- 宏观环境：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地。
- 氧化铝：
- 供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束。
- 进口：2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，环比大幅增加，连续12个月净出口；进口亏损周度环比小幅收敛，进出口通道仍处于关闭。
- 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳。
- 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2864，每吨盈利54元，成本下跌，冶炼亏损转正；烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比下滑2.79%。
- 产业面：铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比大幅下滑，冶炼亏损转正，预计冶炼产能会得到恢复；进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。
- 结论：矿价大幅下滑，国内冶炼利润得到部分修复，预计在产产能恢复的概率较大，国内供给将维持过剩状态，结合仓单数量持续高位，预计盘面价格将继续面临较大压力，维持看空判断。几内亚在七八月的雨季影响，或将对9月及之后的合约带来较大不确定性。
- 电解铝：
- 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长。
- 进口：3月净进口21.31万吨，同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；当前进口亏损1178元/吨，周度环比走阔14元/吨。
- 需求：3月铝材产量598.17万吨，同比增1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%。
- 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑270元/吨，目前冶炼成本在17954元附近，盈利1756元/吨，周度环比减少240元/吨。
- 库存：社会库存63.7万吨，节假期间累库2.4万吨，绝对值处于近五年同期低点；现货随盘大幅波动，节后升水转贴水。
- 结论：节后，预计盘面维持宽幅震荡。处于宏观政策空窗期，盘面逐渐回归基本面交易，社库低位，旺季退潮，盘面下方存支撑，上方有压力。预计主力06合约节后价格波动范围在19200-20000元/吨之间，建议波段操作。中期，核心还是在于需求端，主要看宏观政策方面的故事，其一是美国后续关税政策及美联储降息节奏，其二是国内经济刺激政策落地情况。关注七月份关键时间点，既是国内淡季开端，又是美国90天关税延长期结束时间点，预计盘面波动会再次加大，再次试探19000元/吨甚至下穿的概率较大。
