铁矿石2023年投资策略报告：宽幅震荡 上方压力重重

分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623 邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰 从业资格号：F03094736电话：021-55007766-6652 邮箱：15627@guosen.com.cn 主要结论 国信期货2023年投资策略报告 铁矿石 宽幅震荡上方压力重重 2023年11月26日 2023年铁矿石走势波动较大，从铁矿石加权指数看，经历2021年下跌以来的区间内宽幅震荡以后向上突破。从2023年全年看，则是在年初延续2022年的上涨后，先高位下跌再强势上涨的V形走势，铁矿石走势强于螺纹，螺矿比整体震荡回落，已经来到历史相对低位。 供应端看，2023年供应偏强，主要源自需求及价格强势下，国外非主流矿山及国内矿山的增量。展望2024年，主流矿山供应有望延续相对平稳，非主流矿山及国内矿山供应跟随价格波动，是调节铁矿石供应的主要变量。 铁矿石、废钢、钢材共同的低库存，导致铁元素比较紧张。在终端需求弱势的时候低库存不会直接影响价格，但是一旦终端需求回暖或者预期走强，铁元素上下游的补库动作会加剧供需的紧张。 需求端看，明年的终端需求大概率是先弱后强再弱。政府增加财政赤字，发放1万亿的基建计划，明年基建或将发力；工业企业利润回暖，并开始补库，明年需求也有望延续走强；房地产方面政策持续出台，但信心仍不足，明年各项指标或将继续下滑。在缺少房地产参与的情况下，整体强度有限，出口仍是终端需求重要的调节渠道。一旦钢材价格上涨，出口或将明显走弱，制造业对钢材价格也比较敏感，因此钢材价格上涨后将对需求产生明显抑制。钢材上方空间有限，铁矿石的高点也不应太乐观。 铁矿石明年或将宽幅震荡，并有望在四季度见顶回落。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、市场行情回顾 2023年铁矿石走势波动较大，从铁矿石加权指数看，经历2021年下跌以来的区间内宽幅震荡以后向上突破。从2023年全年看，则是在年初延续2022年的上涨后，先高位下跌再强势上涨的V形走势。 低663再次涨至800上方；到7月底，钢厂利润已经被严重压缩，但是终端需求较差，市场预期政策面会 出台粗钢平控或者压减政策，云南地区发改委下发文件对当地粗钢产量进行平控，铁矿石应声下跌，随后市场发现政策面的粗钢压减迟迟未能落地，铁矿石恢复上涨；9月份以来，钢厂生产大多已经亏损，市场预计钢厂将会减产，盘面再次小幅回落，但贯穿全年的政策刺激在年底仍持续发力，尤其是1万亿特别国债，让市场情绪转强，现实层面钢厂维持高位的铁水产量让铁矿石需求强势，盘面大幅拉升。 图：铁矿石期货指数日K线 2023年初到3月中旬，市场在政策面对房地产刺激下，情绪乐观，钢材需求强势，钢厂生产持续走强，本阶段的黑色供需整体乐观的情况下，铁矿石低库存矛盾格外显眼，市场预计钢厂将对铁矿石进行补库，铁矿石走出持续上行，指数最高到达920点；3月中旬房地产相关数据的公布，房地产新开工面积、房地产施工面积等数据同比延续下滑，市场前期对于地产的乐观预期被证伪，市场掉头向下，钢厂对铁矿石补库的预期也被证伪，随着三四月份地产数据的持续弱势，钢材价格持续回落，虽然铁矿石供需仍偏紧，但市场预期钢厂会开启减产，负反馈预期让铁矿石盘面大幅回落并扩出较大基差；5月下旬至7月底，市场预期政策面会重启刺激，因此房地产等数据的弱势没能带动盘面进一步下行，反而在降息等政策刺激下开始上涨修复贴水，此时由于在悲观预期下，盘面基差较大、估值较低，供需端看，钢厂铁水产量不但没有下滑，反而开始持续上行，四五月份市场的负反馈预期被证伪，盘面开启一波较强拉升，铁矿石指数从最 数据来源：文华财经国信期货 总体看，上半年铁矿石在经历政策乐观预期被证伪后回落，下半年则是负反馈预期的不断证伪后的拉升，政策面的密集发力对需求的提振在今年已经有所体现。尤其在10月底以来，市场对铁矿石的预期从负反馈转变为。此情况下，当前需求的小幅波动或者铁矿石短期库存的变动难以改变运行逻辑。 由于现实供需相对偏强，铁矿石现货价格运行相对强势，青岛港PB粉价格仅在5月份跌破800元/湿吨，其后震荡上行。随着期货端大幅波动，基差呈现短期走强后不断收敛的走势。 图：铁矿石主力合约基差图：螺矿比 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 2023年螺矿比整体震荡回落，已经来到历史相对低位，铁矿石走势强于螺纹，显示出2023铁矿石的大幅波动在黑色中的主导地位，钢材的利润被铁矿石侵蚀。 二、供需分析 (一) 供应 1、进口铁矿石 2023年铁矿石的供应出现明显增长，截至2023年10月，中国铁矿石进口数量累计9.77亿吨，同比 增加5900万吨，增幅6.4%，相比2020年同期也有小幅增加，创出近几年新高。 图：中国铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：wind国信期货 四大矿山2023年发运量整体比较稳定，同比小幅微增。据四大矿山发布的3季报显示，FMG前三季度 发运量14114万吨，同比微降，2024年发运目标维持在1.92亿-1.97亿吨；淡水河谷2023年产量微增， 全年目标产量维持在3.1亿-3.2亿吨；力拓3季度产量环比微增，全年维持3.2亿-3.35亿吨发运目标； 必和必拓3季度销量环比微增，全年维持目标2.82亿-2.94亿吨。综合来看，四大矿山明年发运维持同比相对高位，刚性较强，难有较大变动。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 2023年，非主流矿山进口出现了明显增加，其中印度1-10月进口量累积3023万吨，同比增加2034 万吨，东南亚进口也增加了接近300万吨，澳洲2023年进口量同比增加1200多万吨。非主流矿山进口的增加主要来自价格的波动以及需求的转强，2024年非主流矿山发运仍将是调节进口铁矿石供应量的主要途径。 2、国产铁矿石 国内铁矿石供应同样出现增加，截至2023年10月，中国铁矿石原矿产量累计值82575.8万吨，同比增加1.96%。钢联口径的186家矿山企业产能利用率近期维持在64%左右，去年同期在57%左右，同比增幅约7个百分点。国内矿山铁矿石供应弹性较大，主要跟随价格波动，若下半年铁矿石价格走强供应将明显回升。 图：四大矿山发运量（单位：万吨）图：非主流矿山发运量（单位：万吨） 图：中国铁矿石原矿产量累计值（单位：万吨）图：186家矿山企业产能利用率（单位：百分比） 数据来源：wind国信期货数据来源：mysteel国信期货 总体看，铁矿石2023年供应偏强，主要源自需求及价格强势下，国外非主流矿山及国内矿山的增量。 展望2024年，主流矿山供应有望延续相对平稳，非主流矿山及国内矿山供应跟随价格波动，是调节铁矿石供应的主要变量。 (二)库存1、铁矿石库存 2023年的铁矿石库存总体呈现下行态势，钢厂除了在4季度有小幅补库，全年维持极低库存，最低 8500万吨水平，2022年同期约1亿吨。不仅钢厂库存，港口库存2023年也有较明显的去库存，从年初的 1.31亿吨降至1.12亿吨，逼近2020年以来的最低水平。 图：进口铁矿石国内钢厂库存（单位：万吨）图：进口铁矿石港口库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 铁矿石的低库存是市场关注的焦点，从2021年下半年开始钢厂主动降低自身库存，主要是基于对终端需求以及铁矿石价格的悲观预期，具体体现为港口库存增加同时钢厂库存下降。伴随终端需求回落叠加钢厂主动去库存，铁矿石需求下滑较多，导致供应端同步下行。2023年铁矿石库存继续回落，此阶段与前两年情况的不同在于今年需求较强，铁水产量维持高位，虽然钢厂仍在降低自身库存，但在供应端出现了较明显的增量情况下，库存被强需求带动下滑。当前情况看，铁矿石仍处于较低库存水平，随着终端需求的走强预期，市场对于钢厂及贸易商补库预期较强。如果钢厂进行补库则铁矿石或面临库存与价格同涨的情况，库存端对价格的影响减弱。但现在终端需求还未见起色，最终钢厂是否会主动补库提高自身库存仍不确定。 2、其他铁元素库存 钢材库存及废钢库存均处于同比低位。钢材的低库存有一定主动去库存的因素，也叠加了终端需求的小幅走强。废钢的低库存主要是受到供应端限制，废钢相对于铁水价格更高，导致其难有增量。总之，当前钢材、废钢端库存都处于低位。 图：钢材库存（单位：万吨）图：钢厂废钢库存（单位：万吨） 数据来源：wind国信期货数据来源：Mysteel国信期货 铁矿石、废钢、钢材共同的低库存，导致铁元素事实上已经比较紧张。在终端需求弱势的时候低库存不会直接影响价格，但是一旦终端需求回暖或者与其走强，铁元素上下游的补库动作会加剧供需的紧张。因此，在终端需求乐观的情况面，即使钢厂当前坚定实行低库存策略，铁元素的补库预期也会一直存在。 (三)需求 与铁矿石强势供需相比，钢材供需情况仍偏弱价格难涨，铁矿石价格强势上行导致高炉生产利润被大幅压缩至亏损，但钢厂今年并未进行集中减产，相反铁水产量持续走强，出现了钢厂一边亏损一边维持高产量的情形。 根据钢联数据显示，进入2023年以来，螺纹钢的高炉利润基本维持在亏损，2022年3季度的亏损曾 让铁水产量出现快速回落，但是今年的铁水产量持续维持高位，最高一度逼近250万吨的水平，强势需求 导致铁矿石库存的回落，价格强势，也导致螺矿比到达4左右，逼近十年低点。 图：钢材利润（单位：元/吨）图：钢厂日均铁水产量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 钢材需求不强主要仍是受到房地产拖累，工业端需求有一定起色，尤其是补库动作带动需求回暖，对房地产需求下行起到一定对冲作用。国内需求总体仍疲弱，更多通过出口调节。根据海关总署数据，截至2023年10月，我国出口钢材累计7473万吨，创近几年新高，2022年同期为5636万吨，增长1837万吨， 增幅32.6%。钢厂在普遍亏损的情况下加码生产，除了竞争市场份额，还可能与经济增长指标有关。钢材需求的相对疲弱导致其价格弱势，难以向下游争取利润，市场多次预期钢厂会因为亏损减产，交易负反馈预期，但均被证伪。钢厂加足马力生产的情况下，铁矿石价格一路攀升，由于终端需求弱势，钢材全年涨价困难导致亏损加深，因此在进入季节性淡季后，才开始趁着成交下滑的时机“空涨”。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：wind国信期货 政策面不断加码的情况下，市场对于终端需求有回暖的预期。从当前政策面看，政府增加财政赤字， 发放1万亿的基建计划，明年基建或将发力；工业端看，工业企业利润回暖，并开始补库，明年需求也有望延续走强；房地产方面政策持续出台，但信心仍不足，明年各项指标或将继续下滑，但是房地产在经历大幅回落后对需求的拖累程度降低，且在政策刺激下，明年下滑幅度有望缩窄。基建、制造业需求或将对冲房地产需求下行，总体需求回暖，不过在缺少房地产参与的情况下，整体强度有限。此情况下，明年出口仍将是重要途径，一旦钢材价格上涨，出口或将明显走弱，制造业对钢材价格也比较敏感，因此钢材价格上涨后将对需求产生明显抑制。钢材上方空间有限，铁矿石的高点也不应太乐观，螺矿比明年难走强，或将维持低位震荡。 图：房地产新开工面积（单位：万平方米）图：工业企业库存同比（单位：百分比） 图：地方政府专项债发行额累计（单位：亿元）图：中国出口钢材累计值（单位：万吨） 数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 随着钢材价格上涨，电炉利润走阔、产量回升，废钢需求增加短期或将对铁水产量或将有一定压制，虽然利润可以让废钢供应增加，但废钢供应释放难度较大，随着需求好转价格或将快速上行，抹平相对铁水的价