低成本航空韧性凸显，扣税盾业绩保持坚挺

春秋航空2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年营业收入同比增长11.5%，达到200.0亿元，归母净利润同比增长0.7%，达到22.7亿元。第四季度营业收入同比增长4.9%，达到40.2亿元，但归母净利润为-3.3亿元。2025年一季度，公司营业收入同比增长2.9%，达到53.2亿元，归母净利润同比下降16.4%，至6.8亿元。

民航市场运量复苏，公司运力投放持续增长，2024年客运运力投放同比增长16.1%，旅客周转量同比增长18.8%，客座率达到91.49%，同比上升2.1个百分点。国际市场增速较快，地区市场有所下滑。受行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降，客公里收益0.385元，同比下降6.5%。

2024年公司成本费用表现基本稳定，航油成本因用油量上升有所增长，非油成本管控较好，单位非油成本同比略有下降。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.25%、1.36%、0.80%、1.33%，同比分别下降0.08个百分点、上升0.07个百分点、持平、下降0.12个百分点。整体来看，公司2024年业绩基本符合预期。

2025年一季度，公司运量保持增长，业务重心偏向扩张国际航线，运价同比略有下降。一季度业绩下滑主要因税盾用尽，税前利润同比依然坚挺，提高0.5%。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济下滑、油价汇率剧烈波动、关税影响航材成本、安全事故等。

财务数据显示，2024年公司毛利率为12.9%，净利率为11.4%。预计未来三年公司EPS分别为2.32元、2.77元、3.32元，市盈率分别为23.87倍、20.04倍、16.71倍，市净率分别为3.12倍、2.88倍、2.59倍。