市占率较疫情前提升，低成本航空价值凸显

2023年8月30日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入80亿元，较上年同期+119.79%、较19年同期+12.3%；归属于上市公司股东的净利润为8.4亿元，上年同期亏损12.4亿元，同比大幅扭亏20.8亿元，恢复至19年98%。 公司二季度业绩较一季度增长明显，二季度实现收入41.7亿元，环比+7.9%，同比+222%，比19同期+19%；归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，环比+35%，去年同期为亏损8亿元，比19Q2同期+27%。 业务复苏领先行业，市占率提升 1-6月，公司业务量逐月复苏：ASK同比+50%、恢复至19年同期106%，国内/国际/地区分别同比+32%/4025%/1084%，分别恢复至19年同期142%/37%/42%。 RPK同比+81%， 恢复至19年同期102%， 国内/国际/地区分别同比+61%/6634%/1287%，分别恢复至19年同期126%/30%/37%。旅客量1090万，同比+71%、恢复至19年同期101%，国内/地区/国际分为为996/76/17万，同比分别+57%/4661%/1396%，分别恢复至19年同期127%/31%/40%。客座率达88%，同比上升16pp，19年同期为91.7%。公司RPK市占率从19年H1的3.3%提升至4.2%，旅客量市占率从19H1的3.3%提升至3.8%，体现低成本航司穿越下行周期的韧性；持续开拓下沉市场，近两年重点培育的兰州、南昌、大连、成都和西安五个基地运力较19年同期提升213%。 延续管理优势，突出公司核心价值 （1）机队和业务快速扩张、毛利率持平19年：报告期内公司主营成本上涨35%，主要原因为：业务量增长致起降费，同比+60%；油价保持高位、用油增多致航油成本同比+54%；人工成本同比+25%；23H1净增4架A320neo，机队规模达120架、较19H1增长40%,机队扩张致折旧和维修费用上升。公司毛利率13.4%、与19年持平、仍维持高产能转化率。（2）费用管控同比改善明显：销售/管理/财务费用率分别为1.4%/1.3%/1.7%，同比分别-0.9/-1.3/-7.1pp，较19年同期分别-0.4/+0.2/+0.8pp。（3）汇率中性对冲人民币贬值：23H1公司实现汇兑收益1181万元，公司通过持有美元资产和远期外汇合约将维持低汇兑敞口。公司充分发挥精细化管理优势，有效化解多重经营压力。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司业务恢复较快，调高业绩预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为191/248/274亿元（原值为：77/231/254亿元），同比增速分别为129%/30%/10%，归母净利润分别23.8/39.8/47.9亿元（原值为：20.1/36.9/44.5亿元），同比增速分别为-/67%/20%，EPS分别为2.43/4.07/4.89元/股。公司核心价值突出，有望发挥低成本优势提高市场占有率，我们给予公司2024年20倍PE，目标价81.4元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓、客流恢复不及预期、国际线恢复不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表