洛阳钼业2024年实现营收2130亿元，同比+14%；归母净利135亿元，同比+64%。2025Q1实现营收460亿，同比-0.3%、环比-21%；归母净利39.5亿元，同比+90%、环比-25%。铜钴产量超计划完成，降本增效持续推进：2024年铜、钴产量分别为65.02、11.42万吨，同比分别+55%、106%；2025Q1产量目标完成度超1/4。铜价上涨增厚利润，2025年钴价显著反弹。2024年铜板块毛利210.37亿元，吨毛利3.05万元，吨毛利同比+0.19万元；钴板块毛利30亿元，吨毛利2.76万元，吨毛利同比-1.48万元。KFM通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率。后续看点：1）降本增效：2025公司计划TFM依托中区10K、15K选冶工艺优化，东区17K工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进Heshima水电站等电力开发项目。2）增量可观：2024年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨，远期增量空间可观。钨钼铌磷生产经营稳定：2024年钨产量8288吨，同比+4%，钼产量1.54万吨，同比-1.5%；铌产量1万吨，同比+5%；磷肥产量118.05万吨，同比+1%。拟收购Lumina厄瓜多尔金矿，布局新利润增长点：Lumina公司100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目，2023年预可研结果显示，黄金资源量638吨，平均品位0.46g/t,储量359吨，平均品位0.55g/t。未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点。引入新管理团队，推动组织升级：阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁。公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司”。投资建议：公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点。预计2025-2027年营业收入分别为2135.67、2180.85、2238.74亿元，预计净利润150.17、160.42、166.96亿元，对应EPS分别为0.70、0.75、0.78元/股，目前股价对应PE为10.4、9.8、9.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.2元/股,对应25年PE约14.6倍。风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购整合不及预期。
