产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商

2024年03月27日洛阳钼业(603993.SH) 产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商 公司快报 证券研究报告 其他稀有金属 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.2元股价(2024-03-26)7.78元 交易数据总市值(百万元) 168,042.09 流通市值(百万元) 137,439.71 总股本(百万股) 21,599.24 流通股本(百万股) 17,665.77 12个月价格区间4.66/7.82元 公司发布2023年年报：2023年公司营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.5亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。其中2023Q4营业收入 545.87亿元，同比增长34.71%，环比增长21.42%；归母净利润 58.07亿元，同比增长663.07%，环比增长233.74%；扣非归母净利润48.77亿元，同比增长141.26%，环比增长329.59%。 矿业板块产量全线提升，处置澳洲铜金业务增加投资收益： √铜钴产量创新高，价格下调： （1）价格：2023年阴极铜价格8483美元/吨，同比-3.57%；金属钴价格15.11美元/磅，同比-50.12%。 （2）年度产销量增幅显著：2023年铜产量41.95万吨，同比+51%；钴产量5.55万吨，同比+173.71%；钴销量2.97万吨，同比+62.02% 截至2023年末，TFM铜库存13.98万吨，钴库存3.71万吨。2024年 公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨。 （3）利：铜板块毛利111.42亿元，吨毛利2.83万元，钴板块毛利 12.6亿元，吨毛利2.27万元。 √钨钼产量保持全球领先，钼价提升增厚业绩： （1）价格：2023年黑钨精矿价格1835元/吨，同比+5.28%；钼精矿价格3870元/吨度，同比+37.43%。 （2）产量维持高位：2023年钨产量7975吨，同比+6.2%；钼产量1.56 万吨，同比+3.45%。截至2023年末，钨库存1074吨，钼库存815吨 2024年公司钨产量指引6500-7500吨；钼产量指引1.2-1.5万吨。 （3）利：钼板块毛利28.7亿元，吨毛利18.4万元，钨板块毛利8.8 亿元，吨毛利11万元。 √磷肥产销率下滑价格回调压制业绩： （1）价格：2023年铌铁价格47美元/公斤，同比+2.58%；磷酸一铵价格556美元/吨，同比-38.77%。 （2）2023年铌产量9515吨，同比+3.29%；磷肥（HA+LA）产量116.82 万吨，同比+2.28%。截至2023年末，铌库存831吨，磷肥库存11.11 万吨。2024年公司铌产量指引9000-10000吨，磷肥产量指引105- 125万吨。 （3）利：铌板块毛利8.9亿元，吨毛利9.35万元，磷板块毛利6.5 亿元，吨毛利556元。 洛阳钼业 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.3 51.5 44.1 绝对收益 26.9 58.1 32.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 洪璐分析师 SAC执业证书编号：S1450524010005 honglu1@essence.com.cn 相关报告铜钴销售放量业绩环增，TFM 2023-11-01 混合矿增量可期中报符合业绩预告，经营现 2023-08-27 金流表现亮眼TFM权益金达成和解协议， 2023-07-19 恢复出口盈利边际改善出口限制拖累四季度业绩， 2023-03-21 世界级铜钴矿山开启放量 产销率下滑拖累三季度业2022-10-24 绩，静待钴业龙头新项目开发落地 √公司三费增长显著，资产结构有所优化。2023年公司期间三费为 55.46亿元，同比增加18.49亿元，主要受到美元利率提升财务费用提高影响。2023年资产负债率为58.40%，较上年同比下降4.01pct。 √归母净利润增长得益于投资收益增加。2023年公司归母净利润同比增长21.83亿元，主要是处置澳洲业务增厚利润。 发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商： √公司在年报中提出了未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。同时指明今年是TFM和KFM均将进入满负荷生产的第一年，TFM将在一季度达产，二季度达标，KFM要实现稳产高产，确保全年完成产铜52万吨以上，产钴6万吨以上，使公司进入全球前十大铜生产商之列，保持全球第一大钴生产商。 √2023年以来铜精矿供应强约束逻辑不断加强和验证，现货TC大幅下跌，资源稀缺属性为铜价中长期上涨蓄势。我们认为在当前精矿供应紧张/TC处于历史低位的情况下，冶炼端面临减量，而家电、汽车等领域的排产需求亮眼，继续看好全年铜价继续向上突破。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入分别为2127.89、2293.51、2300.47亿元，预计净利润109.53、118.53、124.76亿元，对应EPS分别为0.51、0.55、0.58元/股，目前股价对应PE为15.4、14.3、13.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为10.2元/股。 风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 172,990.9 186,269.0 212,788.9 229,351.1 230,047.4 归母净利润 6,066.9 8,249.7 10,953.1 11,852.6 12,476.2 每股收益(元) 0.28 0.38 0.51 0.55 0.58 每股净资产(元) 2.39 2.76 3.90 4.35 4.86 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.8 20.5 15.4 14.3 13.5 市净率(倍) 3.3 2.8 2.0 1.8 1.6 净利润率（%） 3.5% 4.4% 5.1% 5.2% 5.4% 净资产收益率 11.7% 13.9% 13.0% 12.6% 11.9% 股息收益率 1.1% 0.0% 1.3% 1.2% 0.9% ROIC（%） 18.5% 18.9% 19.9% 18.7% 23.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.事件：公司发布2023年年报4 2.主营业务发展可观，投资收益大幅增加4 2.1.铜钴业务及精炼金属产品业务增速可观，贡献主要营收4 2.2.各板块产品产量全线同比增长7 2.3.公司三费增长显著，资产结构有所优化9 3.发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商10 图表目录 图1.公司主营收入（亿元）4 图2.公司归母净利润（亿元）4 图3.公司营业收入构成（亿元）4 图4.矿山板块营业收入构成（亿元）4 图5.公司营业成本构成（亿元）5 图6.矿山板块营业成本构成（亿元）5 图7.公司毛利构成（亿元）5 图8.公司矿山板块毛利率（%）5 图9.铜钴板块营收及毛利占比（亿元，%）5 图10.铜钴板块毛利及毛利率（亿元，%）5 图11.钨钼板块营收及毛利占比（亿元，%）6 图12.钨钼板块毛利及毛利率（亿元，%）6 图13.铌磷板块营收及毛利占比（亿元，%）6 图14.铌磷板块毛利及毛利率（亿元，%）6 图15.铜金板块营收及毛利占比（亿元，%）6 图16.铜金板块毛利及毛利率（亿元，%）6 图17.2023年归母净利润拆分（亿元）7 图18.2023年利润表各项目同比变动（亿元）7 图19.刚果金铜产销库存情况（吨）8 图20.刚果金钴产销库存情况（吨）8 图21.钼板块产销库存情况（吨）8 图22.钨板块产销库存情况（吨）8 图23.铌板块产销库存情况（吨）9 图24.磷板块产销库存情况（吨）9 图25.澳洲铜产销库存情况（吨）9 图26.澳洲金产销库存情况（吨）9 图27.公司期间费用情况10 图28.公司期间费用率情况10 图29.公司整体毛利率、净利率情况10 图30.公司资产负债率情况10 表1：公司主要产品相关价格7 表2：主要参股控股公司情况7 表3：2023年公司指引完成情况9 表4：自有矿山资源情况11 1.事件：公司发布2023年年报 公司发布2023年年报，2023年公司营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润 82.5亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。其中2023Q4营业收入545.87亿元，同比增长34.71%，环比增长21.42%；归母净利润58.07亿元，同比增长663.07%，环比增长233.74%；扣非归母净利润48.77亿元，同比增长141.26%，环比增长329.59%。 图1.公司主营收入（亿元）图2.公司归母净利润（亿元） 2000 1600 1200 800 400 0 201820192020202120222023 180% 主营收入 营收YoY 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% 90 归母净利 归母净利YoY 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心资料来源：公司公告，国投证券研究中心 2.主营业务发展可观，投资收益大幅增加 2.1.铜钴业务及精炼金属产品业务增速可观，贡献主要营收 营收方面，剔除贸易板块后铜钴板块占据主要份额：2023年铜钴业务营收达280.01亿元，同比增加187.24%，占营业总收入比例为13.2%，占据剔除贸易后营收比例为62.9%，钨钼、铌磷、铜金分别占据剔除贸易后营收的19.3%、14.2%、3.6%；精炼金属产品业务营收为1237.99亿元，同比增加15.28%，占营业总收入比例为66.5%。 图3.公司营业收入构成（亿元）图4.矿山板块营业收入构成（亿元） 钼、钨 铜、钴其他 铜、金 精矿产品 铌、磷 精炼金属产品 钼、钨铜、金铌、磷铜、钴 2500500 2000400 1500300 1000 200 500 100 0 20192020202120222023 0 20192020202120222023 资料来源：公司公告，国投证券研究中心资料来源：公司公告，国投证券研究中心 钼、钨 铜、钴其他 铜、金 精矿产品 铌、磷 精炼金属产品 图5.公司营业成本构成（亿元）图6.矿山板块营业成本构成（亿元） 2500 钼、钨铜、金铌、磷铜、钴 2000 1500 1000 500 0 20192020202120222023 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 资料来源：公司公告，国投证券研究中心资料来源：公司公告，国投证券研究中心 毛利方面，2023年钼钨、铜金板块毛利率小幅增长，其余板块下滑。铜钴、钼钨、铌磷、铜金、贸易板块毛利分别达到124.02/37.51/15.42/3.36/20.55亿元，同比分别 +169.9%/+27.4%/-45.0%/+34.50%/-62.6%。从具体产品来看，铜钴板块毛利率达44.3%，较上年减少2.53pct，铌磷产品毛利率降幅较大，为24.39%较上年减少13.64pct。多数板块产品