深度研究：剑指一流投行，盈利能力领先

剑指一流投行，盈利能力领先 挖掘价值投资成长 2025年02月11日 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004 隶属汇金旗下，经营指标行业领先。公司是汇金旗下券商，国资背景雄厚，汇金公司作为实控人能为公司提供强大的资源和资金支持。公司各项经营指标都位于行业前列，且2018年以来排名均有所提升，反映出公司在业务规模扩张和结构优化上的积极布局。 用表水平持续提升，有望受益于风控指标优化。近几年公司杠杆水平进步显著，由2018年的第26名上升至2024Q1-3年的第6名，且基本和ROE保持同向变动。固收类金融投资是公司杠杆提升的主要方向。2018-2024Q3公司金融资产规模CAGR达24.2%，其中固收类占比超过90%。2024年9月证监会优化券商风控指标，支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间。此次调整后公司有望受益于资本约束的释放，扩大金融资产规模，提升资金运用效率，进一步带动ROE提升。 “战略+领导+团队”多维度发力，补足投行业务短板。公司2023年投行业务收入占比仅3%，且以债权为主，相比其他大型券商有较大的进步空间。公司积极布局投行业务：1）新战略规划将投行业务作为发展重点；2）新任董事长王晟先生曾在中金公司任职多年，具备丰富的投资银行业务及管理经验。3）持续扩充人员团队，截至2025年1月17日保荐代表人数量较2023年初增长了30%。多维度发力下，公司当前在项目储备、业务协同、业务创新等领域已取得阶段性改革成果，后续有望持续补齐投行业务短板。 聚焦“五位一体”体系，各项业务发展向好。1）财富管理：公司营业部数量排名上市券商第一，且多分布在经济发达地区，有利于积累更多优质高净值客户资源。2）机构业务：公司2023年新成立机构业务线，并推出“银河天弓”平台，重点机构客户总体覆盖率达68.4%，有望带动公司收入和盈利能力提升。3）国际业务：公司在东南亚核心市场保持领先地位，马来西亚和新加坡经纪业务市场份额均超过10%，未来有望进一步拓展业务深度和广度。 【投资建议】 公司持续提升用表水平，并从战略、领导、团队等多维度推进投行专业化改革，自营和投行业务具备较大的成长潜力；同时，财富管理、机构业务、国际业务均取得积极进展，后续有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2024-2026年营收分别为354/388/419亿元，同比增长5%/10%/8%； 归 母 净 利 润 分 别 为101/121/137亿 元 ， 同 比 增 长28%/20%/13%；现价对应PB为1.13/1.04/0.96倍，相比投行业务见长的可比公司具备较大的估值提升空间。首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 资本市场大幅波动、战略转型不及预期、债券市场波动、国际市场不确定性。 正文目录 1.国资背景雄厚，经营指标领先....................................51.1.国资背景突出的综合性金融服务提供商..........................51.2.股权结构清晰，管理层经验丰富................................51.3.聚力打造“五位一体”业务体系................................71.4.经营指标行业领先，ROE增长动力强劲...........................82. “五位一体”布局，业务多点开花...............................132.1.财富管理业务：行业领先地位稳固.............................132.2.投行业务：新战略规划的改革重点.............................152.3.投资交易业务：规模稳定增长，盈利能力回升...................162.4.资管业务：业绩规模双回暖，产品结构持续优化.................182.5.机构业务：打造一体化综合化机构客户服务体系.................192.6.国际业务：业绩增长稳健，东南亚为核心市场...................203.盈利预测与投资建议...........................................213.1.核心假设...................................................213.2.盈利预测与估值.............................................224.风险提示.....................................................23 图表目录 图表1：中国银河发展历程....................................................................................5图表2：中国银河股权结构（截至2024Q3）.......................................................6图表3：中国银河高管团队....................................................................................6图表4：中国银河战略规划对比............................................................................7图表5：中国银河主要经营指标行业排名............................................................8图表6：中国银河总资产规模及增速（亿元）....................................................8图表7：中国银河净资产规模及增速（亿元）....................................................8图表8：中国银河资产结构....................................................................................9图表9：中国银河负债结构....................................................................................9图表10：中国银河营业收入及增速（亿元）......................................................9图表11：中国银河归母净利润及增速（亿元）..................................................9图表12：上市券商主营业务收入结构................................................................10图表13：中国银河主营业务收入结构................................................................10图表14：资产规模排名前十券商主营业务收入结构（2023）........................10图表15：中国银河及行业ROE、产权比率情况 .................................................11图表16：《证券公司风险控制指标计算标准规定》调整内容..........................11图表17：中国银河各核心风控指标变化（%） ..................................................12图表18：2024H1各大券商核心风控指标（%）.................................................12图表19：公司经纪业务收入及增速、占比（亿元）........................................13图表20：中国银河经纪业务收入构成................................................................13图表21：券商营业部数量排名............................................................................14图表22：中国银河营业部地区分布....................................................................14图表23：中国银河信用业务收入及增速（亿元）............................................14图表24：中国银河利息收入构成........................................................................14图表25：中国银河两融业务情况（亿元）........................................................15图表26：中国银河股票质押业务规模及增速（亿元）....................................15图表27：中国银河投行业务情况（亿元）........................................................15图表28：各大券商投行业务收入占比（2024H1）............................................15 中国银河（601881）深度研究 图表29：中国银河股权承销规模及市占率（亿元）........................................16图表30：中国银河债权承销规模及市占率（亿元）........................................16图表31：中国银河自营业务收入及增速（亿元）............................................17图表32：中国银河金融资产规模及增速（亿元）............................................17图表33：中国银河自营投资结构........................................................................17图表34：中国银河投资收益率（年化）............................................................18图表35：中国银河衍生金融资产规模及增速（亿元）....................................18图表36：中国银河资管业务收入及增速（亿元）............................................18图表37：中国银河资管规模及结构、增速（亿元）........................................18图表38：“银河天弓”主要业务功能................................................................19图表39：公司国际业务总资产及净资产情况（亿元）.............