行业并购动态追踪：国泰君安合并海通证券：剑指一流投行，合并推进速度超预期

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 证券Ⅱ 沪深300 3% -2% -7% -12% -17% -22% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《行业并购动态追踪：国信收购万和交易预案点评》2024-09-05 2.《行业并购动态追踪：国信证券拟收购万和证券》2024-08-26 3.《如何理解当前券商股行情？》 2024-07-31 证券研究报告 剑指一流投行，合并推进速度超预期 核心观点 事件：9/5晚，国泰君安和海通证券发布公告，两家公司正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A/H股换股股东发行A/H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金；两家公司将于9/6开市起开始停牌。 业内首例头部券商强强联合案例，资产规模将问鼎行业第一。从证券业同业并购史来看，在行政化手段推动下的券商间合并，主要有两轮：1）2004-2005年，主要是并购处置出现严重经营问题的高风险券商，目的在于出清行业不良资产，缩减券商数量，使券商业务回归理性竞争，改善行业竞争结构2）2013-2016年，在中央汇金主导下，申银万国吸收合并宏源证券、中金公司收购中投证券，推动了汇金系两家头部券商进一步提升了业内综合实力。截至2024年6月末，国泰君安和海通证券净资产分别排名行业第3、第4位，合并后净资产规模将达到3460亿元，超越中信证券（2845亿元），位居行业第一 顺应国家战略及上海国际金融中心建设需要，明确一流投行定位。2023年10月末中央金融工作会议提出“要加快建设金融强国”，“培育一流投资银行和投资机构”，以及“支持国有大型金融机构做优做强”。统观“国九条”以及近期一系列监管安排，对证券行业明确提出的要求是“建设一流投资银行”，将对前十家左右券商给予支持。叠加上海正加速推进建设国际金融中心的国家战略，国泰君安和海通证券作为上海国资委旗下头部券商，强强合并正是顺势而为，后续有望凭借资金规模和区域资源优势，加速推进一流投行建设。 当前时点国君换股吸收海通，或相对更利好海通股东。受此前海通国际业绩暴雷、投行管理层风险事件，以及长期以来市场对其资产质量担忧影响海通证券估值相对券商板块整体一直处于较低水平。截至9月5日收盘，海通A股为0.7XPB（对比券商板块整体估值为1XPB），H股为0.27XPB，而国泰君安A股为0.88XPB，H股为0.44XPB，当前时点国泰君安通过换股吸收海通证券，预计更利好海通证券股东。参考申银万国吸收合并宏源证券、中金公司收购中投证券，合并后申万宏源和中金公司资产规模和业务体量均得以快速提升，但整合过程中两家公司也均一度面临业务整合、人员整合、文化整合上的难点，中长期来看，发展结果也有所不同。建议投资者继续关注国泰君安和海通证券合并的具体交易对价、整合方案和配套融资安排。 投资建议：近期国信证券收购万和证券、国联证券收购民生证券以及本次国泰君安合并海通证券，均为地方国资委主导下推动的券商间整合。当前新一轮金融资源优化整合正拉开序幕，存量金融机构之间，特别是国资主导下，通过并购重组、吸收合并等方式实现金融资源优化配置的案例后续有望进一步增加。建议重点关注监管打造一流投行要求下的头部券商合并以及区域国资背景券商间的并购机会。 风险提示：合并推进不及预期；资本市场大幅调整；监管进一步趋严 请阅读最后一页的重要声明！ 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2