整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将近

奥瑞金（002701）投资研究报告总结

核心观点

本报告由信达证券发布，分析师姜文镪对新消费行业首席分析师，主要观点如下：

1. 业绩表现：公司2024年营收136.73亿元（同比-1.2%），归母净利润7.91亿元（同比+2.1%）；2025年Q1受中粮包装并表影响，收入55.74亿元（同比+57.0%），归母净利润6.65亿元（同比+137.9%），但扣非净利润受并购费用影响下降。
2. 产品创新：三片罐业务利润稳定，金属包装产品及服务毛利率提升至18.1%；公司推出虚拟人健康管家“小希”、覆膜铁技术及鎏金系列碗罐等创新产品，拓展综合包装解决方案能力。
3. 行业整合：2025年1月并购中粮包装落地，预计将提升公司经营质量；两片罐行业处于资本开支周期低位和盈利能力低位，未来随行业集中度提升和龙头出海加速，公司盈利有望修复。
4. 经营效率：2025年Q1毛利率13.6%（同比-4.7pct），受两片罐罐价调整影响；费用率平稳，存货、应收、应付账款周转天数均有所改善；经营性现金流受并购支出影响短期波动。

关键数据

• 2024年：收入136.73亿元，归母净利润7.91亿元，毛利率16.3%。
• 2025年Q1：收入55.74亿元，归母净利润6.65亿元，扣非净利润1.89亿元，毛利率13.6%。
• 财务预测：2025-2027年归母净利润分别为13.3/9.3/10.2亿元，对应PE分别为10X、15X、13X。
• 资产负债表：2024年末总资产18,093百万元，负债8,738百万元，股东权益9,076百万元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流2,286百万元，投资活动现金流-237百万元，筹资活动现金流334百万元。

研究结论

1. 短期承压：受两片罐罐价调整和并购费用影响，公司盈利短期承压，但长期受益于行业整合和规模效应提升。
2. 盈利拐点：预计两片罐行业龙头盈利有望逐步修复至合理水平，公司产能规模优势将逐步体现。
3. 风险提示：主要风险包括下游需求不及预期和原材料波动风险。

总结

奥瑞金通过并购中粮包装实现行业整合，创新产品和服务提升附加值，但短期盈利受行业周期影响承压。公司长期发展前景乐观，盈利拐点或将近，建议投资者关注行业整合和公司规模效应释放。