业绩不及预期，静待氢能产业景气回升

公司2024年业绩不及预期，主要受市场竞争加剧、订单延迟及市场开拓投入增加等因素影响。2024年营收4.8亿元，同比-9.6%；归母净利润0.5亿元，同比-58.1%。其中，2024Q4营收1.0亿元，同环比分别-41.9%/-18.0%，归母净利润-0.03亿，同环比分别-106.2%/-126.5%。2025Q1营收1.1亿元，同比-3.6%；归母净利润0.2亿元，同比+11.3%，利润端费用率有所下降，净利提升。

测试电源业务方面，2024年营收3.6亿元，同比+0.9%，毛利率44.2%，同比-11.6pcts，销量增长但盈利承压，预计随着海外市场及分销渠道开拓，景气回升。氢能测试设备业务方面，2024年营收1.0亿元，同比-15.1%，毛利率46.9%，同比-0.1pct，业绩不及预期，但氢能产业发展和标准体系完善仍需时间，政策顶层设计有望逐步强化，景气度有望提升。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为5.5/6.6/8.4亿元，归母净利润分别为0.7/0.9/1.3亿元，对应PE分别为34/25/18倍，维持“增持”评级。风险提示包括测试电源市场开拓不及预期、市场竞争加剧及氢能行业景气度不及预期等。

财务数据显示，2024年资产负债率24.0%，市盈率45.10。2025-2027年预计EBITDA分别为3.87/5.00/6.50亿元，EPS分别为0.58/0.80/1.09元，ROE预计提升至9.3%。