2023年Q2业绩不及预期，静待否极泰来

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 买入 投资评级 上次评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 鹏辉能源(300438) 2023年Q2业绩不及预期，静待否极泰来 2023年9月3日 事件： 2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降5.43%。第二季度，公司实现营业收入18.79亿元，同比下降21.79%；归母净利润0.69亿元，同比下降55.10%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降60.02%。 点评： 储能收入大幅增长，储能产能快速扩张。整体来看，公司储能池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池 业务有较大幅度下降。2023年H1公司储能业务收入合计为28亿，收入占比64%，其中大型储能电池方面收入同比大幅增长，家储电池方面在受到下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度的增长。海外布局方面，公司在欧洲、北美、日本设立办事处，与虎头公司合作开拓非洲储能市场。产能方面，公司近年产能扩张迅速，包括柳州规划20GWh、衢州规划41GWh产能、青岛规划36GWh产能。其中柳州一期5.5GWh已投产，下半年5GWh柳州二期公司预计也将投产；衢州基地一期11GWh项目投产，二期项目公司预计下半年投产；青岛一期公司计划年底开工建设。 加大研发增添技术水平以及产品实力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。公司加大对储能电芯的研发，推出全球首创的S24极片优化技术，使电芯寿命提升20%以上，推出320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环 次数可达10000次。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池实现能量密度提升至150Wh/kg、循环寿命3000周以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达6000周以上，公司成为全国首批钠离子电池测评通过单位。工商业储能方面，公司将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，为工商业储能领域业务拓展打下基础。远期来看，公司在技术创新以及产品力提升下有望保持竞争力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。 毛利率环比略有下降，减值损失带动净利率下降显著。公司2023H1整体毛利率为18.84%（YOY+1.11pct），净利率为6.42%（YOY+0.39pct）。 23年Q2，公司毛利率为17.36%（YOY-0.66pct，QOQ-2.6pct），净利率为3.64%（YOY-2.61pct,QOQ-4.87pct），净利率环比大幅下降原因之一为公司信用减值与资产减值损失较大，减值合计0.89亿，占营收2.05%（YOY-1.12pct）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是105.94、153.37、211.26亿元，同比增长16.8%、44.8%、37.7%；归母净利润 分别是7.39、10.98、15.74亿元，同比增长17.7%、48.6%、43.3%。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 5,693 2022A 9,067 2023E 10,594 2024E 15,337 2025E 21,126 增长率YoY% 56.3% 59.3% 16.8% 44.8% 37.7% 归属母公司净利润(百万元) 182 628 739 1,098 1,574 增长率YoY% 242.9% 244.4% 17.7% 48.6% 43.3% 毛利率% 16.2% 18.7% 17.9% 17.6% 17.3% 净资产收益率ROE% 6.6% 15.9% 15.7% 18.9% 21.3% EPS(摊薄)(元) 0.43 1.42 1.60 2.38 3.41 市盈率P/E(倍) 61.12 33.27 29.04 19.55 13.64 市净率P/B(倍) 4.12 5.51 4.57 3.70 2.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,094 7,143 8,694 11,687 15,882 营业总收入 5,693 9,067 10,594 15,337 21,126 货币资金 1,221 1,262 3,225 3,788 4,918 营业成本 4,770 7,372 8,696 12,644 17,469 应收票据 24 774 44 63 87 营业税金及附加 25 29 37 54 74 应收账款 1,719 1,881 2,032 2,941 4,052 销售费用 159 240 212 291 401 预付账款 239 87 87 126 175 管理费用 188 217 265 353 444 存货 1,604 2,608 2,806 4,073 5,680 研发费用 246 430 445 598 792 其他 286 531 501 695 971 财务费用 58 1 35 33 33 非流动资产 3,413 4,972 5,174 6,248 7,001 减值损失合计 -68 -89 -55 -80 -52 长期股权投资 99 123 123 123 123 投资净收益 30 10 17 25 34 固定资产（合计） 2,127 3,178 3,299 4,299 5,015 其他 -22 -25 78 95 115 无形资产 306 395 454 507 554 营业利润 186 673 945 1,403 2,010 其他 881 1,276 1,298 1,320 1,308 营业外收支 -3 9 -1 -1 -1 资产总计 8,507 12,115 13,868 17,935 22,883 利润总额 183 682 943 1,401 2,009 流动负债 4,448 6,531 7,382 10,116 13,176 所得税 0 33 83 123 176 短期借款 594 804 898 1,009 1,123 净利润 183 649 861 1,279 1,833 应付票据 1,380 1,775 2,025 2,875 3,829 少数股东损益 0 21 121 180 258 应付账款 1,936 2,509 2,859 4,157 5,743 归属母公司净利润 182 628 739 1,098 1,574 其他 538 1,443 1,601 2,075 2,480 EBITDA 547 1,149 2,078 2,904 4,123 非流动负债 1,106 1,416 1,456 1,496 1,536 EPS（当年） 0.43 1.42 1.60 2.38 3.41 长期借款 138 632 672 712 752 其他 968 784 784 784 784 现金流量表 单位: 百万 负债合计 5,553 7,947 8,838 11,612 14,712 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 191 212 333 514 772 经营活动现金流205 721 3,316 3,181 4,109 归属母公司股东权益 2,762 3,956 4,696 5,809 7,399 净利润183 649 861 1,279 1,833 负债和股东权益 8,507 12,115 13,868 17,935 22,883 折旧摊销310 425 1,221 1,649 2,340 财务费用59 43 45 49 54 重要财务指标 单位: 百万 投资损失-30 -10 -17 -25 -34 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-431 -549 1,190 187 -97 营业总收入 5,693 9,067 10,594 15,337 21,126 其它114 162 16 41 13 同比(%) 56.3% 59.3% 16.8% 44.8% 37.7% 投资活动现金流-682 -1,239 -1,427 -2,721 -3,080 归属母公司净利润 182 628 739 1,098 1,574 资本支出-621 -1,199 -1,418 -2,717 -3,084 同比(%) 242.9% 244.4% 17.7% 48.6% 43.3% 长期投资-59 -18 -25 -28 -30 毛利率(%) 16.2% 18.7% 17.9% 17.6% 17.3% 其他-2 -22 17 25 34 ROE(%) 6.6% 15.9% 15.7% 18.9% 21.3% 筹资活动现金流53 506 74 102 100 EPS（摊薄）（元） 0.43 1.42 1.60 2.38 3.41 吸收投资93 0 -14 0 0 P/E 61.12 33.27 29.04 19.55 13.64 借款851 1,500 134 152 154 P/B 4.12 5.51 4.57 3.70 2.90 支付利息或股息-110 -93 -45 -49 -54 EV/EBITDA 21.00 19.20 9.58 6.71 4.49 现金净增加额-424 -5 1,963 563 1,130 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，