2023年一季报点评：23Q1业绩维持高增，毛利率大幅提升

23Q1业绩维持高增，毛利率大幅提升 证券研究报告|美容护理 增持(维持) ——珀莱雅（603605）2023年一季报点评 2023年04月21日 报告关键要点: 2023年4月20日下午，公司发布2023年一季报。 投资要点: 公司业绩持续亮眼增长，经营性现金流同比维持增长。2023Q1，公司实现营收16.22亿元（同比+29.27%），归母净利润2.08亿元（同比 +31.32%），经营活动产生的现金流净额4.10亿元（同比+19.78%）。 毛利率大幅提升，研发费用率增加。2023Q1，公司毛利率同比提升2.46个pct至70.03%，净利率同比提升0.20个pct至13.70%，盈利能力有所提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为43.23%/5.87%/3.20%/-0.86%，分别同比+0.86/+0.71/+0.81/-0.37个pct。 护肤和彩妆类量价齐升。（1）护肤：2023Q1，护肤类（含洁肤）产品实现收入13.85亿元（同比+26.70%），拆分量价来看，销量同比+4.43%，平均售价为48.53元/支，同比+21.69%，量价齐升，其中平均售价上升主因单价较高的大单品（精华、面霜类）收入占比提升；（2）彩妆：2023Q1，美容彩妆类产品实现收入1.98亿元（同比+26.02%），拆分量 价来看，销量同比+2.23%，平均售价为80.71元/支，同比+23.28%，量价齐升，其中平均售价上升主因彩棠品牌收入占比提升；（3）洗护：2023Q1，洗护类产品实现收入3323.65万元，平均售价为65.90元/支， 同比+36.81%，主因单价较高的线上直营销售占比提升。 盈利预测与投资建议：公司持续深化大单品策略，主品牌珀莱雅不断升级产品，对品类和功效进行拓展。子品牌彩棠、OR等新品牌孵化与老品牌悦芙媞重塑有望打造第二增长曲线。我们预计，公司2023-2025年 的归母净利润增速分别为29%/28%/26%，对应2023年4月20日收盘价的PE分别为45/35/28倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 2022A2023E2024E2025E 增长比率(%)38272624 营业收入(百万元)6385.458109.7310187.4412619.62 净利润(百万元)817.401053.181351.321705.05 基础数据 总股本（百万股）283.52 流通A股（百万股）281.42 收盘价（元）166.14 总市值（亿元）471.04 流通A股市值（亿元）467.55 个股相对沪深300指数表现 珀莱雅沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 22H1业绩维持高增，大单品策略持续深化Q2业绩逆势增长，拟推股权激励计划激励及绑定核心人才 22Q1业绩高增，大单品矩阵持续破圈 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)42292826 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)57.6344.7334.8627.63 每股收益(元)2.883.714.776.01 市净率（倍）13.3611.019.017.32 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8110 10187 12620 货币资金3161 4189 4812 6413 %同比增速 38% 27% 26% 24% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 1935 2430 3020 3691 应收票据及应收账款102 167 152 178 毛利 4451 5679 7168 8929 存货669 545 793 878 ％营业收入 70% 70% 70% 71% 预付款项91 112 136 169 税金及附加 56 71 90 111 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产123 141 183 188 销售费用 2786 3585 4533 5654 流动资产合计4147 5155 6077 7827 ％营业收入 44% 44% 45% 45% 长期股权投资139 167 190 205 管理费用 327 414 509 618 固定资产570 567 560 552 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 在建工程207 273 350 426 研发费用 128 162 204 252 无形资产420 457 497 533 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉0 0 0 0 财务费用 -41 -28 -23 -23 递延所得税资产48 48 48 48 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产246 248 250 253 资产减值损失 -165 -190 -200 -220 资产总计5778 6916 7972 9845 信用减值损失 -5 -10 -10 -10 短期借款200 167 134 107 其他收益 39 36 48 64 应付票据及应付账款545 942 861 1321 投资收益 -6 -5 -11 -11 预收账款0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债175 166 224 276 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬125 140 178 219 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费153 181 232 288 营业利润 1058 1306 1681 2139 其他流动负债430 371 399 439 ％营业收入 17% 16% 17% 17% 流动负债合计1428 1802 1894 2544 营业外收支 -3 -2 -2 -2 长期借款0 0 0 0 利润总额 1054 1304 1679 2137 应付债券724 724 724 724 ％营业收入 17% 16% 16% 17% 递延所得税负债19 19 19 19 所得税费用 223 240 314 415 其他非流动负债69 69 69 69 净利润 831 1064 1365 1722 负债合计2241 2615 2706 3356 ％营业收入 13% 13% 13% 14% 归属于母公司的所有者权益3524 4278 5229 6434 归属于母公司的净利润 817 1053 1351 1705 少数股东权益13 23 37 54 %同比增速 42% 29% 28% 26% 股东权益3537 4301 5266 6488 少数股东损益 14 11 14 17 负债及股东权益5778 6916 7972 9845 EPS（元/股） 2.88 3.71 4.77 6.01 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1111 1586 1295 2358 投资-131 -36 -30 -23 基本指标 资本性支出-167 -177 -191 -189 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 -5 -11 -11 EPS 2.88 3.71 4.77 6.01 投资活动现金流净额-298 -218 -231 -223 BVPS 12.43 15.09 18.44 22.69 债权融资-300 0 0 0 PE 57.63 44.73 34.86 27.63 股权融资166 0 0 0 PEG 1.38 1.55 1.23 1.06 银行贷款增加（减少）300 -33 -33 -28 PB 13.36 11.01 9.01 7.32 筹资成本-183 -307 -407 -507 EV/EBITDA 38.32 27.83 21.87 16.92 其他-48 0 0 0 ROE 23% 25% 26% 27% 筹资活动现金流净额-65 -340 -440 -535 ROIC 19% 23% 25% 26% 现金净流量747 1028 623 1601 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场