2024年一季报点评：水电及绿色环保订单高增，净利率水平小幅提升

中国铁建（601186） 证券研究报告·公司点评报告·基础建设 2024年一季报点评：水电及绿色环保订单高增，净利率水平小幅提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,096,313 1,137,993 1,180,977 1,238,561 1,300,180 同比（%） 7.48 3.80 3.78 4.88 4.98 归母净利润（百万元） 26,681 26,097 27,398 31,070 34,246 同比（%） 8.06 (2.19) 4.98 13.40 10.22 EPS-最新摊薄（元/股） 1.96 1.92 2.02 2.29 2.52 P/E（现价&最新摊薄） 4.32 4.41 4.20 3.71 3.36 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入2749.5亿 2024年05月04日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 中国铁建沪深300 元，同比+0.5%，归母净利润60.3亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润 57.8亿元，同比+2.0%。 毛利率水平较稳定，归母净利率小幅增长：（1）24Q1公司实现综合毛利率7.79%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.1%/1.0%/0.5%，同比分别-0.03/+0.07/-0.04/+0.1pct，财务费用率提升主要是由于利息费用增加；（2）24Q1公司资产/信用减值损失分别为-1.7/- 2.9亿元，同比分别多计提0.5亿元/少计提1.8亿元；综合影响下公司 24Q1归母净利率为2.19%，同比+0.03pct； 经营活动净现金流略承压，资产负债率小幅提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-465.9亿元，同比多流出73.8亿元，收现比/付现比分别为104.8%/119.6%，同比分别-1.2/+1.3pct；（2）截至一季度末，公司带息债务余额为3995亿元，环比23Q4末提升611.2亿元，资产负债率 为75.6%，同比+0.1pct，环比23Q4末+0.7pct。 24Q1新签订单稳健增长，订单结构有所调整：（1）24Q1公司实现新签合同额5506.9亿元，同比+1.5%，分业务来看，工程承包/投资运营/绿色环保/工业制造/产业金融/新兴产业业务分别实现新签合同额4101/464/277/69/23/38亿元，同比分别+3%/+7%/+37%/+5%/+5%/+117%，公 司加速绿色转型步伐，绿色环保业务订单规模快速增长；设计咨询/房地产开发/物资物流业务分别实现新签合同额58/137/340亿元，同比分别-32%/-32%/-13%，设计咨询业务受市场影响项目招标总量减少，房地产 开发业务受市场持续下行影响，公司放慢产品上市推售节奏；（2）基建 业务中房建工程、矿山开采、水利水运、电力工程新签合同额同比增速 均超过40%，铁路工程、公路工程受市场招标减少新签规模有明显下滑； （3）分地区来看，公司24Q1于境内/外分别实现新签合同额5167.4/339.5 亿元，同比分别+1.5%/+11.9%。 盈利预测与投资评级：近期发改委完成了2024年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力，国企改革提升公司经营质量，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，控股股东实施增持彰显未来发展信心。基于地产业务承压，我们调整公司 2024-2025年归母净利润预测至274.0/310.7亿元（前值为312.8/340.5亿元），新增2026年预测为342.5亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为4.2/3.7/3.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% -40% 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据 收盘价(元)8.48 一年最低/最高价7.15/13.08 市净率(倍)0.45 流通A股市值(百万元)97,547.52 总市值(百万元)115,154.51 基础数据 每股净资产(元,LF)18.86 资产负债率(%,LF)75.57 总股本(百万股)13,579.54 流通A股(百万股)11,503.25 相关研究 《中国铁建(601186)：2023年三季报点评：单季收入增长提速，毛利率、净利率延续同比改善》 2023-11-02 《中国铁建(601186)：“投建营”一体化发展，新兴产业加快拓展》 2023-05-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国铁建三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,064,753 1,090,887 1,153,121 1,214,147 营业总收入 1,137,993 1,180,977 1,238,561 1,300,180 货币资金及交易性金融资产 168,588 179,864 212,284 222,579 营业成本(含金融类) 1,019,683 1,057,071 1,107,937 1,162,349 经营性应收款项 183,474 187,192 192,943 188,762 税金及附加 4,297 4,459 4,707 4,941 存货 307,643 317,527 334,480 349,572 销售费用 7,378 7,440 7,679 7,931 合同资产 291,782 271,625 284,869 301,642 管理费用 23,466 23,856 24,647 25,744 其他流动资产 113,266 134,680 128,545 151,592 研发费用 26,725 27,989 29,602 31,334 非流动资产 598,267 628,828 653,868 677,696 财务费用 4,661 10,091 8,467 6,948 长期股权投资 149,278 169,278 184,278 198,278 加:其他收益 955 1,181 1,239 1,300 固定资产及使用权资产 80,410 83,293 85,189 88,363 投资净收益 (4,230) (3,543) (3,096) (3,250) 在建工程 5,811 6,639 7,343 7,517 公允价值变动 (644) 0 0 0 无形资产 69,736 72,336 75,776 79,056 减值损失 (9,941) (7,310) (7,821) (8,432) 商誉 56 206 86 136 资产处置收益 671 118 124 130 长期待摊费用 853 953 1,073 1,223 营业利润 38,594 40,517 45,968 50,681 其他非流动资产 292,123 296,123 300,123 303,123 营业外净收支 234 246 258 271 资产总计 1,663,020 1,719,715 1,806,989 1,891,843 利润总额 38,828 40,764 46,227 50,952 流动负债 998,052 1,056,558 1,120,643 1,169,923 减:所得税 6,499 6,823 7,738 8,529 短期借款及一年内到期的非流动负债 136,308 142,308 144,308 145,308 净利润 32,329 33,940 38,489 42,424 经营性应付款项 545,262 571,123 617,557 648,873 减:少数股东损益 6,232 6,542 7,419 8,178 合同负债 150,196 174,417 182,810 191,788 归属母公司净利润 26,097 27,398 31,070 34,246 其他流动负债 166,286 168,710 175,968 183,954 非流动负债 247,847 215,847 204,847 202,847 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.92 2.02 2.29 2.52 长期借款 165,621 135,621 125,621 123,621 应付债券 31,032 29,032 28,032 28,032 EBIT 49,403 65,343 69,529 73,981 租赁负债 4,080 4,080 4,080 4,080 EBITDA 71,157 75,922 80,967 86,021 其他非流动负债 47,114 47,114 47,114 47,114 负债合计 1,245,900 1,272,405 1,325,490 1,372,771 毛利率(%) 10.40 10.49 10.55 10.60 归属母公司股东权益 309,838 333,485 360,255 389,651 归母净利率(%) 2.29 2.32 2.51 2.63 少数股东权益 107,282 113,825 121,244 129,422 所有者权益合计 417,120 447,310 481,499 519,073 收入增长率(%) 3.80 3.78 4.88 4.98 负债和股东权益 1,663,020 1,719,715 1,806,989 1,891,843 归母净利润增长率(%) (2.19) 4.98 13.40 10.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 20,412 101,709 100,078 69,687 每股净资产(元) 18.44 20.18 22.15 24.32 投资活动现金流 (55,909) (44,729) (39,514) (39,049) 最新发行在外股份（百万股 13,580 13,580 13,580 13,580 筹资活动现金流 44,592 (46,004) (28,344) (20,543) ROIC(%) 5.87 7.19 7.51 7.68 现金净增加额 8,122 10,976 32,220 10,095 ROE-摊薄(%) 8.42 8.22 8.62 8.79 折旧和摊销 21,754 10,579 11,439 12,040 资产负债率(%) 74.92 73.99 73.35 72.56 资本开支 (31,065) (16,786) (17,098) (18,449) P/E（现价&最新股本摊薄） 4.41 4.20 3.71 3.36 营运资本变动 (46,361) 30,447 24,572 (10,750) P/B（现价） 0.46 0.42 0.38 0.35 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解