货币政策点评：债市行情从短端开始

核心观点与关键数据

• 央行近期推出“十项”措施，包括全面降准、政策利率降息、结构性货币政策工具降息等，其中降准释放约1万亿元长期流动性，政策利率（7天期逆回购操作利率）从1.5%降至1.4%，结构性货币政策工具利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款（PSL）利率降至2%。
• 政策利率降息落地超预期，但考虑到前期10年期国债收益率已下行40BP，本次10BP降息后，全年降息幅度可能控制在30BP以内，长端交易空间受限。
• 曲线修复从“牛陡”开始进入兑现阶段，关键在于资金价格中枢能否下行突破1.4%。鉴于大规模结构性工具投放（1.1万亿），资金价格中枢下移可能性增加。
• 若资金中枢在1.4%偏下方，NCD利率可能上行至1.6%附近，修复存单和长端倒挂状态，并带动长端收益率下行。
• 技术性问题：金租和汽车金融公司法准率降至零，突破“5%红线”。
• 易忽略工具：抵押补充贷款（PSL）或将重启，配合新型政策性金融工具，可能再次扩容并拉动投资需求和信贷数据。

研究结论

• 债市行情从短端开始，曲线修复应从“牛陡”开始，资金和短端下行空间可能打开。
• “宏观叙事”上债市仍有想象空间，但需时间观察外部冲击传导和国内政策应对。
• 政策组合概率较高，“广义财政+降准”可能落地，长端可能面临小幅止盈。
• 谨慎策略建议，国债收益率曲线接近平坦极限，后期曲线修复应从“牛陡”开始。