“三部门”组合拳再现，这次不一样

2025-05-07 华西证券大表哥

政策组合拳解读
- 央行、国家金监局、证监会联合推出十项措施，包括降准50bp、逆回购利率下调10bp、LPR同步下调10bp、再贷款利率及PSL利率下调25bp等，体现政策精细化发力，侧重流动性呵护与定向支持。
降息幅度与节奏
- 降息幅度10bp低于市场预期，但节奏早于预期，5月8日即实施。政策留有空间，反映高层对中美谈判预期偏中性，需提前对冲外部扰动，同时为未来政策调整保留灵活性。
降准与流动性释放
- 降准50bp释放约1万亿资金，银行加权准备金率降至6.2%。部分金融机构准备金率下调至0%，与财政政策协同，支持5月国债发行（预计规模1.54万亿）。
再贷款政策额度与落地
- 再贷款额度增加1.1万亿，其中科技创新和技术改造3000亿元、支农支小5000亿元、服务消费与养老3000亿元。部分工具使用率较低（如科技创新再贷款不足1%），支农支小使用率较高（86.7%）。
货币政策定调
- 央行行长解读“适度宽松”包含三方面：流动性充裕、政策相机抉择、支持性状态。与2008年单次超大力度不同，当前更强调细水长流式宽松。
PSL政策未明确
- PSL利率下调至2%，但未明确增加额度和投向，是否支持地产仍待确认。

“双降”为预防式操作
5月“双降”可能是针对外循环冲击的预防式操作，政策落地早于预期但幅度留有余地，年内“宽货币”通道或将持续，后续政策取决于中美谈判及国内基本面变化。
债市分化与股市韧性
债市利率曲线陡峭化，长端利率上行，短期投资者转向短端资产。股市方面，三部门定调积极，推动中长期资金入市，市场底部进一步夯实，“国家队”与央行联动提供稳市保障。
科技与红利主题受关注
政策支持科技创新（科技创新再贷款、科创债风险分担工具），科技产业仍是主线。保险资金长期投资试点范围扩大，红利品种中长期受支撑。
市场预期调整
与924新闻发布会不同，当前市场情绪和指数位置均不同，政策更侧重稳市，应关注市场韧性，降低快速普涨预期，考虑科技、消费、红利等品种轮动配置。