业绩优于指引，静待新业务放量

2025-04-29 王谋,徐一丹西南证券，

公司概况：环旭电子是电子领域提供设计制造服务及解决方案的服务商，深耕SiP模组研发，是SiP微小化技术的领导者。公司业务涵盖通讯、消费电子、工业、云端及存储、汽车电子、医疗电子等领域，与苹果、友达光电等国际品牌商有长期合作关系。
2025年一季度业绩：公司实现营业收入136.5亿元，同比增长1.2%；归母净利润约3.3亿元，与去年同期基本持平。整体经营稳健，Q1业绩优于先前指引。
- 营收端：通讯类业务下滑3.2%，消费电子业务增长16.3%，云端及存储类业务下滑8.2%，汽车电子类产品下滑15.4%，工业类业务增长3.5%。
- 利润端：毛利率约为9.4%，净利率为2.4%，较去年同期相对稳定。
- 费用端：销售费用率约为0.74%，管理费用率为2.43%，较去年同期基本持平；研发费用率为3.31%，同比增加0.13pp。
业务结构：2024年汽车电子类和云端及存储类产品营收同比逆势增长，分别增长16.2%和13.4%。2025Q1，通讯类业务下滑3.2%，消费电子业务增长16.3%，云端及存储类业务下滑8.2%，汽车电子类产品下滑15.4%，工业类业务增长3.5%。
盈利水平：2024年毛利率为9.5%，净利率为2.7%，较2023年有所下滑。2025Q1毛利率为9.4%，净利率为2.4%，较去年同期相对稳定。云端及存储业务毛利率较高，未来有望带动整体利润率上行。

SiP在AI终端应用：SiP具有轻薄短小、低功耗特性，在AI终端设备中需求增加。公司已成功导入头部智能眼镜厂商，预计2025年Wi-Fi模组开始批量出货，2026年集成度更高的N-in-one主板模组有望放量，为公司带来显著营收增量。
云端及存储业务：公司在服务器主板业务基础上向L10、L11级别服务器业务延伸，2024年AI加速卡开始批量出货，2025年自动化产线快速放量，产能释放和份额提升将带动业务高速成长。此外，与日月光合作开发的AI服务器电源模组PDU相关业务，2025年Q3有望完成POC样品并进行送样测试，若成功落地将成为新的重要增量业务。