新签订单实现增长，静待氢能业务放量

科威尔（688551） 公司点评 新签订单实现增长，静待氢能业务放量 2024-11-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）30.48 近12个月最高/最低（元）62.50/23.10 总股本（百万股）84 流通股本（百万股）84 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）26 流通市值（亿元）26 公司价格与沪深300走势比较 14% -11%11/232/245/248/2411/24 -35% -60% 39% 科威尔沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：�雲昊 执业证书号：S0010124070001邮箱：wangyunhao@hazq.com 相关报告 1.业绩短期承压，回购彰显公司信心 2024-08-29 2.测试电源领先企业，氢能开启第二增长极2024-05-13 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告 公司2024年前三季度实现营业收入3.77亿元，同比+6.26%；归母净利润0.52亿元，同比-31.74%，扣非归母净利润0.45亿元，同比-32.61%；其中Q3实现收入1.23亿元，同比-8.82%，环比-13.74%；归母净利润 0.10亿元，同比-61.10%，环比-58.39%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比-68.08%，环比-67.25%，主要系1）行业价格竞争加剧，公司产品毛利率降低；2）公司人员费用及市场推广等费用增加。 新签订单数量实现增长，电解槽测试系统占比提升 分业务看，公司前三季度测试电源/氢能测试/半导体测试收入占比分别在75%/20%/3%左右，测试电源业务仍为主要收入来源，氢能业务占比较上半年有所提升。从订单数量看，公司2024年新签订单同比增长20%-30%左右，但受市场竞争加剧影响，部分产品价格有所降低，订单金额同比仅略有增长。氢能方面，分产品看，受下游需求结构变化影响，公司氢能业务中电解槽测试系统占比提升至60%左右，燃料电池业务占比下降；分区域看，公司氢能海外订单表现良好，国内市场景气度偏弱，客户需求增长放缓；半导体测试方面，公司Q3订单环比增长，受下游扩建谨慎影响，Q4增速或有放缓。 公司不断强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势 短期看，受行业景气度影响，公司下游客户资本性开支谨慎，公司业绩略有承压，但我们认为，从中长期看，公司聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并不断加速产品迭代，推进降本增效，业绩有望逐步修复。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.73/1.12/1.77亿元，对应PE35/23/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 529 643 799 1097 收入同比（%） 41.0% 21.6% 24.3% 37.2% 归属母公司净利润 117 73 112 177 净利润同比（%） 88.1% -37.4% 52.5% 58.1% 毛利率（%） 53.9% 49.5% 49.1% 48.2% ROE（%） 8.9% 5.3% 7.5% 10.5% 每股收益（元） 1.45 0.87 1.33 2.10 P/E 39.38 34.96 22.93 14.51 P/B 3.64 1.85 1.71 1.53 EV/EBITDA 31.87 21.06 12.93 6.80 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1472 1669 1901 2308 营业收入 529 643 799 1097 现金 734 957 1107 1362 营业成本 244 325 407 568 应收账款 227 249 278 344 营业税金及附加 5 0 0 0 其他应收款 3 4 4 6 销售费用 57 96 108 132 预付账款 3 3 4 6 管理费用 51 64 76 99 存货 229 152 172 192 财务费用 -15 -17 -23 -31 其他流动资产 276 304 335 400 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 261 283 328 414 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 0 0 0 固定资产 166 165 188 252 营业利润 126 73 112 177 无形资产 22 22 23 23 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 73 96 117 138 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 1733 1952 2229 2722 利润总额 125 73 112 177 流动负债 400 541 706 1022 所得税 9 0 0 0 短期借款 33 33 33 33 净利润 116 73 112 177 应付账款 119 167 220 322 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 248 341 453 668 归属母公司净利润 117 73 112 177 非流动负债 23 24 24 24 EBITDA 128 78 115 182 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.45 0.87 1.33 2.10 其他非流动负债 23 24 24 24 负债合计 423 564 729 1046 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 84 84 84 84 成长能力 资本公积 957 962 962 962 营业收入 41.0% 21.6% 24.3% 37.2% 留存收益 270 341 453 630 营业利润 101.5% -42.0% 52.5% 58.1% 归属母公司股东权 1310 1387 1499 1676 归属于母公司净利 88.1% -37.4% 52.5% 58.1% 负债和股东权益 1733 1952 2229 2722 获利能力毛利率（%） 53.9% 49.5% 49.1% 48.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.1% 11.4% 14.0% 16.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.9% 5.3% 7.5% 10.5% 经营活动现金流 85 262 223 377 ROIC（%） 7.5% 3.9% 5.8% 8.5% 净利润 116 73 112 177 偿债能力 折旧摊销 18 22 27 37 资产负债率（%） 24.4% 28.9% 32.7% 38.4% 财务费用 1 1 1 1 净负债比率（%） 32.3% 40.7% 48.7% 62.4% 投资损失 -3 0 0 0 流动比率 3.68 3.09 2.69 2.26 营运资金变动 -51 166 83 163 速动比率 3.00 2.71 2.36 1.98 其他经营现金流 171 -93 28 13 营运能力 投资活动现金流 -93 -43 -72 -122 总资产周转率 0.34 0.35 0.38 0.44 资本支出 -84 -41 -71 -121 应收账款周转率 2.67 2.70 3.03 3.53 长期投资 -12 0 0 0 应付账款周转率 2.51 2.27 2.11 2.10 其他投资现金流 3 -2 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 158 5 -1 -1 每股收益 1.45 0.87 1.33 2.10 短期借款 3 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.02 3.11 2.65 4.49 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.71 16.51 17.84 19.94 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 191 5 0 0 P/E 39.38 34.96 22.93 14.51 其他筹资现金流 -40 -1 -1 -1 P/B 3.64 1.85 1.71 1.53 现金净增加额 151 224 150 255 EV/EBITDA 31.87 21.06 12.93 6.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：�雲昊，香港中文大学商业分析硕士，西安交通大学核工程与核技术学士，主要覆盖储能及工控行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或