产销同比增长，坚定推行“7+5”全球战略布局

核心观点与关键数据

• 产销增长：2024年公司轮胎产量同比增长12.65%，销量同比增长9.57%。2025年Q1产量同比增长6.84%，销量同比增长12.78%。乘用及轻卡子午线轮胎产量位居中国轮胎企业首位，卡客车轮胎位列前五。
• 盈利水平：2024年公司毛利率为22.06%，2025Q1毛利率为14.92%，主要受成本变动影响。2024年归母净利润17.52亿元，同比增长26.01%。
• 海外基地：泰国子公司2024年营收42.1亿元，同比下降6.8%；塞尔维亚工厂2024年营收14.4亿元，同比增长543.0%，但净利润为-1.2亿元。公司拟投资87.1亿元建设巴西基地，分三期建设，计划2025年第三季度开工，预计年营业收入77.58亿元，年净利润12.13亿元。
• 全球化布局：全球贸易摩擦升级，美国对轮胎加征关税，中国轮胎企业海外产能布局有助于分散风险。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为19.6亿元、23.6亿元、27.8亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予“增持-B”评级。
• 风险提示：主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、汇率波动风险。

财务数据与估值

• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为256.62亿元、285.94亿元、302.61亿元，净利润分别为195.5亿元、235.8亿元、277.6亿元。
• 估值水平：2024年PE为12.1倍，预计2027年PE为7.6倍。