2024Q1营收同比增长，“7+5”战略布局稳步推进

2024Q1营收同比增长，“7+5”战略布局稳步推进 玲珑轮胎(601966.SZ)/汽车证券研究报告/公司点评报告2024年5月16日 评级：买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）17,00620,16524,96128,46831,610增长率yoy%-8%19%24%14%11%净利润（百万元）2921,3912,2322,7363,167增长率yoy%-63%377%60%23%16%每股收益（元）0.200.941.511.862.15每股现金流量0.100.814.942.293.28净资产收益率2%7%10%11%11%P/E116.024.315.212.410.7P/B1.81.61.51.41.2 备注：数据截至2024年5月15日收盘 投资要点 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。行业景气度提升，公司轮胎产品量价齐增。公司2024Q1轮胎销量为1898.43万条，同比+13.47%，环比-16.10%；2024Q1轮胎销售额为49.85亿元，同比+15.57%，环比-10.00%。公司轮胎平均单价为262.58元/条，同比+1.85%，环比+7.27%。2023年，随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复，轮胎需求回暖，轮胎企业产销两旺，行业景气度不断提升，推高公司业绩。据中国汽车工业协会统计分析，2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。原材料价格下降驱动盈利能力提升。公司2024Q1毛利率为23.43%，同比+6.47%，环比 -0.95%；净利率为8.74%，同比+3.87%，环比+1.09%。2023年公司天然檬胶/合成檬胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%，原材料价格下降增厚公司利润，提升公司的盈利能力。 美国商务部复审终裁结果公布，公司双反税率降低。2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。公司坚定实施“7+5”全球战略规划，优化产业结构布局，在提升竞争力的同时，很好地应对逆全球化和贸易保护主义影响。“7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。盈利预测：考虑于市场需求复苏、双反税率降低，调整公司2024年归母净利润为22.32亿元（前值为22.71亿元），新增2025-2026年盈利预测27.36、31.67亿元，同比增速依次为60.49%、22.59%、15.75%。对应PE分别为15.2X、12.4X、10.7X，维持“买入”评级。风险提示：行业复苏不及预期、主要原材料供应及价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险。 市场价格：22.95元分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 基本状况 总股本(百万股)1,474 流通股本(百万股)1,474 市价(元)22.95 市值(百万元)33,817 流通市值(百万元)33,817 股价与行业-市场走势对比 玲珑轮胎 沪深300 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2023-05 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 0% -5% -10% -15% -20% -25% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,980 7,488 8,540 9,483 营业收入 20,165 24,961 28,468 31,610 应收票据 229 0 0 0 营业成本 15,929 18,845 21,493 23,866 应收账款 4,104 4,850 5,317 5,816 税金及附加 118 146 167 185 预付账款 380 283 322 358 销售费用 737 912 1,040 1,155 存货 4,744 4,930 6,654 6,785 管理费用 662 820 935 1,038 合同资产 0 0 0 0 研发费用 815 1,009 1,150 1,277 其他流动资产 556 698 795 879 财务费用 80 308 169 68 流动资产合计 13,992 18,249 21,628 23,320 信用减值损失 -27 -27 -27 -27 其他长期投资 214 228 238 248 资产减值损失 -370 -370 -370 -370 长期股权投资 71 71 71 71 公允价值变动收益 11 11 11 11 固定资产 17,379 16,302 15,377 14,592 投资收益 8 8 8 8 在建工程 7,577 7,677 7,677 7,577 其他收益 104 104 104 104 无形资产 1,046 1,071 1,082 1,109 营业利润 1,528 2,625 3,218 3,725 其他非流动资产 3,051 3,052 3,053 3,053 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 29,338 28,401 27,498 26,649 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 43,330 46,649 49,126 49,969 利润总额 1,529 2,626 3,219 3,726 短期借款 9,355 6,814 5,529 2,551 所得税 138 394 483 559 应付票据 1,996 3,980 4,334 4,395 净利润 1,391 2,232 2,736 3,167 应付账款 3,385 5,654 6,512 7,303 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,391 2,232 2,736 3,167 合同负债 321 449 512 569 NOPLAT 1,464 2,494 2,879 3,225 其他应付款 2,732 2,732 2,732 2,732 EPS（摊薄） 0.94 1.51 1.86 2.15 一年内到期的非流动负债 759 759 759 759 其他流动负债 362 421 465 505 主要财务比率 流动负债合计 18,910 20,809 20,844 18,815 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 2,165 2,165 2,165 2,165 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.6% 23.8% 14.1% 11.0% 其他非流动负债 1,344 1,344 1,344 1,344 EBIT增长率 656.0% 82.3% 15.5% 12.0% 非流动负债合计 3,509 3,509 3,509 3,509 归母公司净利润增长率 376.9% 60.5% 22.6% 15.8% 负债合计 22,419 24,318 24,353 22,324 获利能力 归属母公司所有者权益 20,905 22,326 24,767 27,640 毛利率 21.0% 24.5% 24.5% 24.5% 少数股东权益 6 6 6 5 净利率 6.9% 8.9% 9.6% 10.0% 所有者权益合计 20,911 22,332 24,773 27,645 ROE 6.7% 10.0% 11.0% 11.5% 负债和股东权益 43,330 46,649 49,126 49,969 ROIC 5.2% 9.7% 10.8% 12.2% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 51.7% 52.1% 49.6% 44.7% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 65.1% 49.6% 39.5% 24.7% 经营活动现金流 1,199 7,274 3,374 4,831 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.2 现金收益 2,825 4,132 4,407 4,660 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 存货影响 -271 -186 -1,724 -131 营运能力 经营性应收影响 -613 -50 -136 -165 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 581 4,252 1,212 852 应收账款周转天数 60 65 64 63 其他影响 -1,323 -874 -385 -386 应付账款周转天数 68 86 102 104 投资活动现金流 -3,126 -622 -574 -547 存货周转天数 104 92 97 101 资本支出 -5,521 -640 -589 -566 每股指标（元） 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.94 1.51 1.86 2.15 其他长期资产变化 2,391 18 15 19 每股经营现金流 0.81 4.94 2.29 3.28 融资活动现金流 2,463 -3,144 -1,748 -3,341 每股净资产 14.19 15.15 16.81 18.76 借款增加 3,385 -2,541 -1,285 -2,978 估值比率 股利及利息支付 -385 -2,102 -1,677 -2,214 P/E 24.3 15.2 12.4 10.7 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 其他影响 -537 1,499 1,214 1,851 EV/EBITDA 28.1 18.4 17.0 15.9 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（