全球战略布局深化，新能源业务开拓新增长曲线

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-26 收盘价(元)17.22 流通股本(亿股)1.73 每股净资产(元)11.96 总股本(亿股)1.79 最近12月市场表现 冠盛股份 沪深300 上证指数 26% 16% 6% -4% -14% -25% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《营收利润同比双增，海外业务持续增长》2024-04-02 2.《合资公司聚焦电池领域，有望打造新增长曲线》2024-01-03 3.《业绩同比高增长，盈利能力大幅提升》2023-04-19 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入18.80亿元同比增长24.78%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长13.97%，H1实现扣非归母净利润1.32亿元，同比下降1.49%；其中Q2实现营业收入11.27亿元同比增长28.27%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降17.14%，Q2实现扣非归母净利润0.79亿元，同比下降29.78%。 24H1毛利率稳步提升，销售费用率小幅增长：2024H1公司毛利率26.48%同比+0.45pct；2024H1销售费用率5.79%，同比+0.65pct；管理费用率6.01%，同比-0.11pct；研发费用率3.15%，同比+0.03pct；费用率提升主要系本报告期销售增长、公司持续推进全球业务布局，质量补偿费用、佣金、市场推广费增加及汇率波动产生的汇兑收益减少所致。 全球战略布局深化，新能源业务开拓新增长曲线：全球布局方面，公司进一步推进全球营销网络的战略布局，海外团队建设及海外仓网的布局，提升海外本土化服务覆盖率。在多部门协同推动下，东南亚供应链中心项目已初具规模。智能制造方面，推进智慧工厂的建设，进一步落实生产精益化、设备自动化、思维数字化的三化战略。24H1，公司与吉林省东驰新能源科技有限公司成立合资公司“浙江冠盛东驰能源科技有限公司”，共同进军新能源固态电池行业，并积极开拓海内外储能市场，让固态电池业务成为公司业绩新的增长级。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.21/3.70/4.27亿元。对应PE分别为9.59/8.31/7.21倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外出口不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元) 2941 3180 3633 4110 4694 收入增长率(%) 18.26 8.12 14.24 13.12 14.21 归母净利润(百万元) 238 284 321 370 427 净利润增长率(%) 102.88 19.48 12.80 15.34 15.36 EPS(元/股) 1.47 1.73 1.80 2.07 2.39 PE 11.69 13.29 9.59 8.31 7.21 ROE(%) 13.98 14.43 14.67 15.00 15.33 PB 1.67 1.94 1.41 1.25 1.10 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月26日收盘价计算) 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2941.35 3180.23 3633.15 4109.81 4693.86 成长性 减:营业成本 2265.59 2322.65 2656.65 3007.33 3433.58 营业收入增长率 18.3% 8.1% 14.2% 13.1% 14.2% 营业税费 12.32 19.76 19.98 22.60 25.82 营业利润增长率 111.4% 21.2% 9.4% 15.3% 15.4% 销售费用 155.53 194.30 210.72 234.26 267.55 净利润增长率 102.9% 19.5% 12.8% 15.3% 15.4% 管理费用 171.29 202.29 210.72 238.37 272.24 EBITDA增长率 66.8% 32.8% 20.0% 10.1% 9.0% 研发费用 96.86 104.66 145.33 164.39 187.75 EBIT增长率 82.0% 37.0% 27.0% 13.6% 12.9% 财务费用 -50.43 -16.20 21.79 21.49 16.80 NOPLAT增长率 78.2% 34.8% 31.0% 13.6% 12.9% 资产减值损失 -16.21 -12.49 -28.50 -29.20 -30.30 投资资本增长率 21.6% 59.5% 12.2% 12.8% 9.7% 加:公允价值变动收益 -24.67 -7.11 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 15.1% 15.9% 11.0% 12.7% 12.9% 投资和汇兑收益 3.23 3.24 7.27 8.22 9.39 利润率 营业利润 277.97 336.76 368.52 425.04 490.33 毛利率 23.0% 27.0% 26.9% 26.8% 26.8% 加:营业外净收支 -0.57 -0.23 0.00 0.00 0.00 营业利润率 9.5% 10.6% 10.1% 10.3% 10.4% 利润总额 277.40 336.53 368.52 425.04 490.33 净利润率 8.1% 8.9% 8.8% 9.0% 9.1% 减:所得税 39.52 52.51 47.91 55.26 63.74 EBITDA/营业收入 10.4% 12.8% 13.5% 13.1% 12.5% 净利润 237.88 284.22 320.61 369.79 426.58 EBIT/营业收入 8.0% 10.2% 11.3% 11.4% 11.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 629.42 1203.90 1553.76 2036.61 2375.18 固定资产周转天数 51 55 46 40 36 交易性金融资产 397.47 724.80 724.80 724.80 724.80 流动营业资本周转天数 64 108 93 74 63 应收帐款 538.76 780.37 834.36 900.89 924.50 流动资产周转天数 292 394 388 402 389 应收票据 5.39 0.00 6.66 0.87 7.73 应收帐款周转天数 60 75 80 76 70 预付帐款 42.04 59.54 47.82 54.13 61.80 存货周转天数 99 92 80 80 80 存货 622.18 559.16 593.07 685.82 780.71 总资产周转天数 353 426 457 455 445 其他流动资产 59.19 47.05 47.05 47.05 47.05 投资资本周转天数 233 343 337 336 323 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14.0% 14.4% 14.7% 15.0% 15.3% 长期股权投资 1.88 21.75 21.75 21.75 21.75 ROA 7.6% 6.5% 6.6% 6.7% 7.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 10.8% 9.1% 10.7% 10.7% 11.1% 固定资产 410.34 476.69 462.21 454.18 458.02 费用率 在建工程 73.71 143.86 163.86 183.86 203.86 销售费用率 5.3% 6.1% 5.8% 5.7% 5.7% 无形资产 132.20 145.37 162.37 179.37 196.37 管理费用率 5.8% 6.4% 5.8% 5.8% 5.8% 其他非流动资产 48.49 30.05 30.05 30.05 30.05 财务费用率 -1.7% -0.5% 0.6% 0.5% 0.4% 资产总额 3138.54 4385.92 4846.65 5544.68 6068.89 三费/营业收入 9.4% 12.0% 12.2% 12.0% 11.9% 短期债务 98.48 437.96 587.96 737.96 787.96 偿债能力 应付帐款 475.64 572.03 756.29 747.37 969.42 资产负债率 45.8% 55.0% 54.8% 55.5% 54.1% 应付票据 510.69 507.68 377.87 624.58 519.95 负债权益比 84.4% 122.3% 121.4% 124.6% 117.8% 其他流动负债 0.42 0.17 0.17 0.17 0.17 流动比率 1.80 1.98 1.95 1.89 1.92 长期借款 0.00 50.04 50.04 50.04 50.04 速动比率 1.25 1.60 1.61 1.56 1.58 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 62.33 9.12 9.47 9.45 9.88 负债总额 1436.45 2412.70 2657.30 3076.47 3282.08 分红指标 少数股东权益 0.00 3.56 3.56 3.56 3.56 DPS(元) 0.50 0.60 0.54 0.62 0.72 股本 165.80 165.78 178.54 178.54 178.54 分红比率 0.35 0.38 0.30 0.30 0.30 留存收益 873.27 1074.61 1319.04 1597.89 1916.50 股息收益率 2.9% 2.6% 3.1% 3.6% 4.2% 股东权益 1702.09 1973.22 2189.35 2468.20 2786.81 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.47 1.73 1.80 2.07 2.39 净利润 237.88 284.22 320.61 369.79 426.58 BVPS(元) 10.27 11.88 12.24 13.80 15.59 加:折旧和摊销 70.37 83.58 77.47 71.03 59.16 PE(X) 11.7 13.3 9.6 8.3 7.2 资产减值准备 31.59 29.89 28.50 29.20 30.30 PB(X) 1.7 1.9 1.4 1.2 1.1 公允价值变动损失 24.67 7.11 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -14.55 -21.26 43.46 49.46 53.46 P/S 1.0 1.2 0.8 0.7 0.7 投资收益 -18.41 -32.79 -7.27 -8.22 -9.39 EV/EBITDA 7.8 8.9 5.5 4.4 3.5 少数股东损益 0.00 -0.20 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 62.35 -48.99 -12.24 63.77 -9.50 PEG 0.1 0.7 0.7 0.5 0.5 经营活动产生现金流量 379.71 334.11 450.53 575.02 550.61 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -395.95 -555.55 -102.73 -101.78 -100.6