业绩短期承压，一体化多元布局打开空间

核心观点

• 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%；2025年Q1营收34.89亿元，同比上升41.64%；归母净利润1.50亿元，同比上升30.80%，业绩符合预期。
• 电解液销量逆势增长，2024年销售超过50万吨，同比增长约26%，受原材料价格波动和行业竞争影响，产品价格承压，但公司通过材料循环再生业务及碳酸锂套期保值对冲成本波动，单吨盈利韧性凸显。
• 正极材料、磷酸铁锂产能快速爬坡，2024年磷酸铁交付9.5万余吨，同比增长109%，处于行业第一梯队，产品正向三代、四代迭代；重点推进含LiFSI的电解液配方产品及解决方案，预计将带来差异化竞争优势；锂电池回收产能规模化落地，锂电材料全生命周期闭环逐步成型。
• 全球化产能落地提速，德国OEM工厂、美国电解液项目、摩洛哥子公司持续推进；同步加码钠离子电池电解液、硫化物固态电解质研发，粘结剂产品成功导入多家大客户，PEEK材料已与机器人公司合作送样，处于研发和小试阶段，有望在机器人及飞行器领域实现应用。
• 投资建议：预计公司2025/2026/2027年归母净利分别为11.16/16.23/22.45亿元，当前价格对应PE30.43/20.92/15.13倍。
• 风险提示：碳酸锂价格波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

关键数据

• 2024年营收125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%。
• 2025年Q1营收34.89亿元，同比上升41.64%；归母净利润1.50亿元，同比上升30.80%。
• 2024年电解液销量超过50万吨，同比增长约26%。
• 2024年磷酸铁交付9.5万余吨，同比增长109%。
• 预计2025/2026/2027年归母净利分别为11.16/16.23/22.45亿元。

研究结论

公司短期业绩承压，但一体化多元布局打开成长空间。电解液销量逆势增长，单吨盈利韧性凸显；正极材料、磷酸铁锂产能快速爬坡，资源循环业务贡献新增量；全球化产能落地提速，新兴材料打开成长空间。预计公司长期发展前景良好，维持“买入”评级。