周期下行致盈利承压，一体化布局加速打开成长空间

川发龙蟒（002312） 公司研究/公司点评 周期下行致盈利承压，一体化布局加速打开成长空间 2023-08-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.33 近12个月最高/最低（元）13.99/7.89 总股本（百万股）1,892 流通股本（百万股）1,365 流通股比例（%）72.16 总市值（亿元）158 流通市值（亿元）114 公司价格与沪深300走势比较 11% -6%8/2211/222/235/238/23 -22% -38% -54% 川发龙蟒沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.全年业绩大幅增长，新材料项目稳步推进2023-01-13 2.三季度业绩略超预期，新材料项目稳步推进2022-10-27 主要观点： 事件描述 2023年8月9日晚，川发龙蟒发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营收36.56亿元，同比下降31.82%；实现归母净利润 2.32亿元，同比下降70.58%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比下降72.10%；基本每股收益0.13元/股，同比下降69.77%。 磷化工景气周期下行致公司上半年业绩承压，下半年有望环比改善 磷化工行业景气周期下行，公司主营磷化工产品盈利下滑。工业级磷酸一铵：由于上游核心原料磷矿价格处于高位，且工业级磷酸一铵国际、国内市场价格持续下滑，导致公司该板块盈利收窄。公司工业级磷酸一 铵在新能源电池磷酸铁锂市场的应用稳步提升，同比增长102.25%，未来随公司在新能源领域布局逐步完善，有望实现盈利能力提升。肥料级磷酸一铵：由于肥料级磷酸一铵出口受阻，且产品降价向上游传导至硫磺、硫酸、合成氨等原料，下游客户采购趋于谨慎，导致量价齐跌，业绩有所下滑；复合肥：受天气、环保要求逐年提高等因素影响，复合肥行业景气度下滑，企业经营承压，但未来随旺季来临，以及新型肥料、功能性肥料逐渐替代传统肥料，复合肥板块发展空间广阔。 公司加速布局上游资源，深化“矿化一体”优势 公司坚持打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，补齐上游资源短板。磷矿方面，公司现拥有磷矿资源1.3亿吨。公司拥有天瑞矿业、 白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿设计产能为250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为60万吨/年，襄阳基地白竹 磷矿生产规模100万吨/年，随项目全部达产后，公司将具备磷矿生产 能力410万吨/年。公司规模和成本优势显著，将进一步增强公司矿化一体化优势，提升公司产品核心竞争力。 新能源材料项目稳步推进，未来有望持续放量 公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。德阿锂电新能 源项目2万吨磷酸铁锂装置已经投料试车。德阳川发龙蟒锂电新能源材 料项目已于2022年3月开工，建成后将形成年产20万吨磷酸铁、20 万吨磷酸铁锂生产能力，预计一期项目2024年底前投产，项目整体达 产后，可实现年销售收入214亿元，有利于带动产业链上下游集聚发展。 公司攀枝花一期项目建设10万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁，预计2024 年9月前投产。南漳年产5万吨磷酸铁生产线及配套设施项目以及荆州 年产5万吨磷酸铁及40万吨硫磺制酸项目正有序推进中。在我国碳中和长期战略目标背景下，磷酸铁锂市场需求广阔，公司积极下延布局磷酸铁锂项目，未来有望实现业绩持续增长。 投资建议 根据公司“矿化一体化”成本优势显著，公司磷化工板块2023H2景气度预期有所回升，以及公司新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间。公司预计2023-2025年归母净利润4.92、6.85、9.27亿元，同比增速为-53.8%、39.2%、35.4%。当前股价对应PE分别为32、30、22倍。维持“买入”评级。 投资建议 （1）下游需求不及预期； （2）行业竞争加剧； （3）宏观经济波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10023 6956 7789 8446 收入同比（%） 50.7% -30.6% 12.0% 8.4% 归属母公司净利润 1064 492 685 927 净利润同比（%） 34.7% -53.8% 39.2% 35.4% 毛利率（%） 20.9% 14.8% 17.4% 19.1% ROE（%） 11.7% 5.6% 7.2% 8.9% 每股收益（元） 0.59 0.26 0.36 0.49 P/E 17.83 32.03 29.58 21.85 P/B 2.19 1.78 2.13 1.94 EV/EBITDA 11.45 13.52 12.48 9.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4648 5825 9040 11833 营业收入 10023 6956 7789 8446 现金 2037 3042 6396 9151 营业成本 7931 5923 6435 6830 应收账款 287 100 333 136 营业税金及附加 64 31 37 41 其他应收款 33 83 47 94 销售费用 100 125 125 127 预付账款 660 355 515 410 管理费用 470 205 203 207 存货 1197 1856 1361 1643 财务费用 29 65 164 133 其他流动资产 435 388 388 399 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 10688 10301 9882 9434 公允价值变动收益 47 0 0 0 长期投资 1703 1703 1703 1703 投资净收益 19 0 0 0 固定资产 4210 3716 3193 2652 营业利润 1371 540 764 1043 无形资产 1213 1193 1188 1171 营业外收入 8 47 44 45 其他非流动资产 3561 3690 3797 3907 营业外支出 48 21 20 21 资产总计 15337 16126 18922 21267 利润总额 1331 566 788 1066 流动负债 3923 4525 5635 6050 所得税 267 74 102 139 短期借款 634 1634 2634 3134 净利润 1065 492 685 928 应付账款 1036 1043 783 1264 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2253 1848 2218 1653 归属母公司净利润 1064 492 685 927 非流动负债 2320 2743 3743 4743 EBITDA 1797 1241 1598 1874 长期借款 1525 2228 3228 4228 EPS（元） 0.59 0.26 0.36 0.49 其他非流动负债 795 515 515 515 负债合计 6242 7269 9378 10794 主要财务比率 少数股东权益 11 11 11 11 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1894 1892 1892 1892 成长能力 资本公积 5640 5640 5640 5640 营业收入 50.7% -30.6% 12.0% 8.4% 留存收益 1550 1315 2001 2930 营业利润 49.1% -60.7% 41.5% 36.6% 归属母公司股东权 9084 8847 9533 10462 归属于母公司净利 34.7% -53.8% 39.2% 35.4% 负债和股东权益 15337 16126 18922 21267 获利能力毛利率（%） 20.9% 14.8% 17.4% 19.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.6% 7.1% 8.8% 11.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.7% 5.6% 7.2% 8.9% 经营活动现金流 1332 984 1819 1773 ROIC（%） 9.1% 4.1% 5.2% 5.7% 净利润 1065 492 685 928 偿债能力 折旧摊销 460 637 670 698 资产负债率（%） 40.7% 45.1% 49.6% 50.8% 财务费用 103 116 240 293 净负债比率（%） 68.6% 82.1% 98.3% 103.1% 投资损失 -19 0 0 0 流动比率 1.19 1.29 1.60 1.96 营运资金变动 -375 -235 248 -122 速动比率 0.69 0.79 1.26 1.61 其他经营现金流 1539 701 414 1026 营运能力 投资活动现金流 -2573 -224 -226 -227 总资产周转率 0.76 0.44 0.44 0.42 资本支出 -612 -224 -226 -227 应收账款周转率 39.32 36.00 36.00 36.00 长期投资 -1672 0 0 0 应付账款周转率 8.91 5.70 7.05 6.67 其他投资现金流 -289 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2077 557 1760 1207 每股收益 0.59 0.26 0.36 0.49 短期借款 529 1000 1000 500 每股经营现金流薄） 0.70 0.52 0.96 0.94 长期借款 1525 703 1000 1000 每股净资产 4.80 4.68 5.04 5.53 普通股增加 131 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -18 0 0 0 P/E 17.83 32.03 29.58 21.85 其他筹资现金流 -89 -1147 -240 -293 P/B 2.19 1.78 2.13 1.94 现金净增加额 841 1317 3354 2755 EV/EBITDA 11.45 13.52 12.48 9.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何