2023年三季报点评：业绩短期承压，产品优化布局有望打开成长空间

光威复材（300699）2023年三季报点评 业绩短期承压，产品优化布局有望打开成长空间 / 2023年11月06日 / 【投资要点】 碳梁业务影响经营业绩，产品价格波动营收下滑。2023年前三季度公司实现营收17.47亿元，同比-9.97%，实现归母净利润6.21亿元，同比-17.20%。单季度来看，23Q3实现营收5.23亿元，同比-16.39%，实现归母净利润2.08亿元，同比-15.01%。分业务来看，前三季度公司主要业务拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块分别实现营业收入11.05/3.40/2.05亿元，同比分别+1.69%/-36.44%/ -10.24%。2023年前三季度公司业绩下滑主要系1)非定型产品中民用高性能碳纤维市场竞争激烈，受行业供需格局变化影响部分产品量增价跌，盈利贡献能力减弱；2）风电碳梁业务来自传统主要客户订单减少，受纤维供大于求影响产品价格下降；3）碳梁业务产生的汇兑收益同比减少7112万元。 费用端小幅提升，盈利能力有望修复。2023年前三季度公司毛利率45.99%，同比-6.57pct，主要系销售产品的结构差异导致公司毛利率有所下滑，其中非定型纤维市场竞争激烈，产品价格下降；碳梁业务受下游客户价格调整影响，前期高价采购的储备碳丝进一步拖累公司毛利率，随着历史高价格纤维消耗完毕，新购纤维成本较低，Q4碳梁毛利率有望改善。从费用端看，2023年前三季度公司期间费用率（含研发费用）11.21%，同比+3.13pct，其中销售费用率同比+0.02pct至0.76%；财务费用率同比+3.47pct至-1.65%，主要系上年同期汇率波动大形成汇兑收益较高所致；管理费用率同比+1.39pct至5.49%，主要系股份支付费用增加，非生产性费用保持稳定；研发费用1.15亿元，同比-28.84%，主要系部分研发费项目结题，同步产生的料工费减少。在此基础上，2023年前三季度公司净利率34.04%，同比 -3.72pct。 全产业链布局，碳纤维产品积极拓展应用市场。纤维端公司对比同行产品系列全、应用范围广，军品业务公司产品覆盖应用领域和主机厂多，整体发展可持续性和稳健性更强，品质的管控能力比较强，公司未来将发挥优势集中目标于高端应用领域。全产业链布局，从纤维到预浸料到复材制品以及光晟和能源板块两个具体的应用场景，叠加光威精机的装备制造，提升全产业链系统化的能力，为公司带来了巨大的协同优势。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文电话：18019080337 相对指数表现 14.24% 2.14% -9.96% -22.05% 11/61/63/65/67/69/6 -34.15% -46.25% 光威复材沪深300 基本数据总市值（百万元) 21748.17 流通市值（百万元) 21387.31 52周最高/最低（元） 78.60/24.65 52周最高/最低（PE） 44.00/25.04 52周最高/最低（PB） 9.40/4.23 52周涨幅（%） -42.18 52周换手率（%） 171.34 相关研究 《拓展优化产业布局，包头项目扩产激发新动能》 2023.09.04 《开拓光晟科技新板块，盈利能力创历史新高》 2023.04.17 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为29.52/35.70/40.38亿元，归母净利润分别为10.36/12.37/14.17亿元，EPS分别为1.25/1.49/1.71元，对应PE分别为20/17/15倍（基于11月3日收盘价）。随着包头项目新产线逐步投放，产品结构优化，高端市场进一步拓展，公司有望进一步受益，因此我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2511.11 2952.31 3570.11 4037.53 增长率(%) -3.69% 17.57% 20.93% 13.09% EBITDA（百万元） 1119.92 1427.01 1681.15 1936.72 归属母公司净利润（百万元） 934.25 1035.73 1236.72 1417.46 增长率(%) 23.19% 10.86% 19.41% 14.61% EPS(元/股) 1.80 1.25 1.49 1.71 市盈率（P/E） 40.14 20.22 16.93 14.77 市净率（P/B） 7.67 3.77 3.10 2.58 EV/EBITDA 32.24 13.32 10.67 8.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 新建产能释放节奏不及预期； 碳纤维产品降价影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1376.581986.193061.024296.18 存货 645.04492.16681.96647.63 流动资产应收及预付 非流动资产 2843.183127.333137.383152.74 固定资产 1417.862095.942357.872487.77 无形资产 231.32264.70276.22292.73 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6330.106918.648625.139839.95 短期借款 30.00 45.00 60.00 80.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 250.39200.75266.16331.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 513.47513.47513.47513.47 实收资本 518.35829.36829.36829.36 留存收益 2792.613465.504660.226035.69 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3486.92 521.78 943.53 0.00 957.24 236.76 822.47 542.08 513.47 0.00 1335.95 1573.56 4880.00 3791.31 484.96 827.99 0.00 528.62 238.07 750.21 504.46 513.47 0.00 1263.68 1262.55 5552.89 5487.76 713.13 1031.64 0.00 264.00 239.29 1280.55 954.39 513.47 0.00 1794.02 1262.55 6747.61 6687.22 555.69 1187.72 0.00 131.98 240.26 1146.82 735.27 513.47 0.00 1660.29 1262.55 8123.08 少数股东权益 114.16102.07 83.50 56.59 负债和股东权益6330.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6918.64 8625.13 9839.95 营业成本 1278.711574.581921.292175.70 销售费用 22.58 24.21 28.42 33.86 研发费用 192.39171.23207.07234.18 资产减值损失 -24.92 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 3.18 2.01 2.21 其他收益 138.56109.02132.56173.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.12 0.84 0.81 0.59 利润总额 1043.971163.281384.331580.24 净利润 906.151023.641218.161390.55 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 934.251035.731236.721417.46 少数股东损益 EBITDA 2511.11 29.85 135.05 -102.61 8.11 0.24 1048.75 4.89 137.82 -28.10 1119.92 2952.31 28.07 130.76 -29.73 0.00 1.22 1166.61 4.16 139.64 -12.09 1427.01 3570.11 33.94 158.12 -29.80 0.00 1.69 1387.33 3.81 166.17 -18.57 1681.15 4037.53 38.39 178.82 -29.90 0.00 1.32 1583.94 4.29 189.69 -26.91 1936.72 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 147.23 1535.83 1439.29 1659.71 净利润 906.15 1023.64 1218.16 1390.55 折旧摊销 182.12 294.53 327.32 386.21 营运资金变动 -989.49 217.97 -106.29 -118.03 其它 48.45 -0.30 0.10 0.97 投资活动现金流 -708.45 -577.61 -336.67 -401.74 资本支出 -697.21 -580.09 -337.99 -403.26 投资变动 -19.34 0.00 0.00 0.00 其他 8.11 2.49 1.32 1.52 筹资活动现金流 -118.05 -348.62 -27.80 -22.80 银行借款 122.00 15.00 15.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 34.80 0.00 0.00 0.00 其他 -274.85 -363.62 -42.80 -42.80 现金净增加额 -583.63 609.61 1074.82 1235.16 期初现金余额 1855.56 1271.92 1881.54 2956.36 期末现金余额主要财务比率 1271.92 1881.54 2956.36 4191.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -3.69% 17.57% 20.93% 13.09% 营业利润增长 23.03% 11.24% 18.92% 14.17% 归属母公司净利润增长 23.19% 10.86% 19.41% 14.61% 获利能力（%）毛利率 49.08% 46.67% 46.18% 46.11% 净利率 36.09% 34.67% 34.12% 34.44% ROE 19.14% 18.65% 18.33% 17.45% ROIC 16.19% 17.47% 17.28% 16.51% 偿债能力资产负债率（%） 21.10% 18.26% 20.80% 16.87% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.24 5.05 4.29 5.83 速动比率 3.35 4.26 3.67 5.16 营运能力总资产周转率 0.40 0.43 0.41 0.41 应收账款周转率 5.99 7.36 6.04 9.64 存货周转率 3.89 6.00 5.24 6.23 每股指标（元）每股收益 1.80 1.25 1.49 1.71 每股经营现金流 0.28 1.85 1.73 2.00 每股净资产 9.41 6.68 8.12 9.77 估值比率P/E 40.14 20.22 16.93 14.77 P/B 7.67 3.77