24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间

2024年10月24日芯源微(688037.SH) 24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价104.32元股价(2024-10-24)83.39元 事件： 交易数据总市值(百万元)16,749.68流通市值(百万元)16,749.68总股本(百万股)200.86流通股本(百万股)200.8612个月价格区间56.85/166.9元 1.公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.05亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降51.12%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降77.97%。 芯源微 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 2.从Q3单季度业绩来看，实现营收4.11亿元，同比减少19.55%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.14%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少94.53%。 高研发费用影响利润，24Q3业绩短期承压 2024前三季度公司实现归母净利润1.08亿元，同比下滑51.12%，主要原因：1）报告期内公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装三大领域持续加大研发投入，研发费用1.92亿元，同比大幅增加57.77%；2）报告期内员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用和销售费用同比增加47.91%和29.01%。Q3单季来看，24Q3实现营收4.11亿元，同比-19.55%，环比-8.54%，主要受订单结构和交付周期等因素影响，短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，致使分季度收入存在一定波动。Q3单季毛利率为46.22%，同比增加5.10%，环比增加6.04%，毛利率改善明显。 前道涂胶显影行业龙头，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间 （1）前道Track:公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已成功实现在前道晶圆加工领域28nm及以上成熟制程工艺节点全覆盖，14nm及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构TrackFTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求；（2）前道清洗设备：公司该设备已获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。其中，公司首台化学清洗机顺利发机，机台所用高温SPM清洗工艺被业界公认为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是业内最具难度和挑战的湿法工艺，该设备为公司长期发展提供稳定的业绩增长点。（3）后道先进封装设备：公司临时键合机、解键合机已全面覆盖国内主要HBM、2.5D封测客户，在手量产或验证性订单已十余台。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.6 14.2 -53.5 绝对收益 37.8 29.1 -40.9 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告24Q2业绩环比大幅提高， 2024-08-31 在手订单充足23年涂胶显影设备快速成 2024-04-28 长，整体新签订单保持稳定业绩持续高增，前道涂胶显 2023-08-29 影产品导入顺利盈利能力持续提高，在手订 2023-04-18 单饱满Q3营收加速成长，前道涂 2022-10-31 胶显影订单占比大增 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为20.47亿元、27.23亿元、36.21亿元，归母净利润分别为2.10亿元、3.52亿元、5.63亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PB8.00X的估值，对应目标价104.32元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,384.9 1,717.0 2,047.1 2,722.7 3,621.2 净利润 200.2 250.6 210.3 351.9 562.5 每股收益(元) 1.00 1.25 1.05 1.75 2.80 每股净资产(元) 10.49 11.85 13.04 14.49 16.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 83.9 67.0 79.9 47.7 29.9 市净率(倍) 8.0 7.1 6.4 5.8 5.0 净利润率 14.5% 14.6% 10.3% 12.9% 15.5% 净资产收益率 9.5% 10.5% 8.0% 12.1% 16.6% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 19.2% 24.7% 8.4% 18.2% 17.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,384.9 1,717.0 2,047.1 2,722.7 3,621.2 成长性 减:营业成本 853.1 986.8 1,235.1 1,628.2 2,143.8 营业收入增长率 67.1% 24.0% 19.2% 33.0% 33.0% 营业税费 10.7 14.0 16.4 21.7 29.1 营业利润增长率 132.2% 58.8% -26.7% 70.1% 65.9% 销售费用 103.8 142.1 167.4 217.4 295.0 净利润增长率 158.8% 25.2% -16.1% 67.3% 59.8% 管理费用 141.8 182.1 204.7 211.6 217.3 EBITDA增长率 114.5% 52.2% 1.6% 57.1% 59.8% 研发费用 152.1 197.9 225.2 304.1 362.1 EBIT增长率 125.3% 50.9% 3.0% 67.7% 66.4% 财务费用 4.0 6.7 5.8 4.9 10.0 NOPLAT增长率 114.6% 56.4% -21.1% 67.7% 66.4% 资产减值损失 -1.9 -6.9 -5.6 -4.8 -5.7 投资资本增长率 21.3% 133.0% -23.1% 75.5% 1.6% 加:公允价值变动收益 - -5.2 - - - 净资产增长率 134.8% 13.1% 10.0% 11.2% 16.2% 投资和汇兑收益 10.4 8.6 6.7 8.6 8.0 营业利润 176.0 279.4 204.8 348.2 577.7 利润率 加:营业外净收支 46.2 3.0 16.5 21.9 13.8 毛利率 38.4% 42.5% 39.7% 40.2% 40.8% 利润总额 222.2 282.4 221.2 370.1 591.4 营业利润率 12.7% 16.3% 10.0% 12.8% 16.0% 减:所得税 22.0 32.3 11.1 18.5 29.6 净利润率 14.5% 14.6% 10.3% 12.9% 15.5% 净利润 200.2 250.6 210.3 351.9 562.5 EBITDA/营业收入 11.6% 14.3% 12.2% 14.4% 17.3% EBIT/营业收入 9.8% 11.9% 10.3% 13.0% 16.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 90 79 55 38 货币资金 1,098.2 743.0 696.6 217.8 289.7 流动营业资本周转天数 148 222 221 227 246 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 577 639 551 471 437 应收帐款 273.1 565.6 285.4 868.2 734.7 应收帐款周转天数 66 88 75 76 80 应收票据 23.1 9.1 70.7 22.1 88.7 存货周转天数 279 299 290 290 293 预付帐款 72.9 25.8 138.7 58.5 194.8 总资产周转天数 709 817 733 602 532 存货 1,213.3 1,637.3 1,658.0 2,722.9 3,170.8 投资资本周转天数 243 358 372 335 323 其他流动资产 176.8 257.3 180.4 204.8 214.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.5% 10.5% 8.0% 12.1% 16.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.7% 5.8% 5.2% 6.9% 10.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.2% 24.7% 8.4% 18.2% 17.3% 固定资产 394.7 463.5 432.8 402.1 371.5 费用率 在建工程 54.2 402.1 402.1 402.1 402.1 销售费用率 7.5% 8.3% 8.2% 8.0% 8.1% 无形资产 71.6 84.0 76.0 67.9 59.8 管理费用率 10.2% 10.6% 10.0% 7.8% 6.0% 其他非流动资产 118.3 113.8 88.5 106.9 103.1 研发费用率 11.0% 11.5% 11.0% 11.2% 10.0% 资产总额 3,496.3 4,301.6 4,029.2 5,073.3 5,629.3 财务费用率 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 短期债务 135.8 386.9 - 63.1 162.9 四费/营业收入 29.0% 30.8% 29.5% 27.1% 24.4% 应付帐款 206.4 261.0 375.8 411.2 641.2 偿债能力 应付票据 287.7 266.3 450.6 487.8 740.1 资产负债率 39.7% 44.6% 34.9% 42.6% 39.9% 其他流动负债 656.7 463.5 512.6 544.3 506.8 负债权益比 66.0% 80.5% 53.7% 74.1% 66.3% 长期借款 - 469.1 - 571.9 119.7 流动比率 2.22 2.35 2.26 2.72 2.29 其他非流动负债 103.1 71.8 69.0 81.3 74.0 速动比率 1.28 1.16 1.02 0.91 0.74 负债总额 1,389.8 1,918.6 1,408.1 2,159.6 2,244.8 利息保障倍数 34.18 30.37 36.06 72.33 58.93 少数股东权益 - 2.5 2.4 2.1 1.5 分红指标 股本 92.6 137.9 200.9 200.9 200.9 DPS(元) 0.18 0.14 0.22 0.29 0.45 留存收益 2,022.4 2,251.1 2,417.8 2,710.7 3,182.2 分红比率 18.6% 11.0% 20.7% 16.8% 16.2% 股东权益 2,106.5 2,383.0 2,621.1 2,913.7 3,384.6 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 200.2 250.2 210.3 351.9 56