24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间

2024年10月24日芯源微(688037.SH) 24Q3业绩短期承压，多元业务有望进一步打开成长空间 事件： 1.公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.05亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降51.12%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降77.97%。 2.从Q3单季度业绩来看，实现营收4.11亿元，同比减少19.55%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.14%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少94.53%。 高研发费用影响利润，24Q3业绩短期承压 2024前三季度公司实现归母净利润1.08亿元，同比下滑51.12%，主要原因：1）报告期内公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装三大领域持续加大研发投入，研发费用1.92亿元，同比大幅增加57.77%；2）报告期内员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用和销售费用同比增加47.91%和29.01%。Q3单季来看，24Q3实现营收4.11亿元，同比-19.55%，环比-8.54%，主要受订单结构和交付周期等因素影响，短交验周期订单与长交验周期订单分布 不 均 匀 ，致 使分 季 度 收 入 存 在 一 定 波 动 。Q3单 季毛 利 率 为46.22%，同比增加5.10%，环比增加6.04%，毛利率改善明显。 资料来源：Wind资讯 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 24Q2业绩环比大幅提高，在手订单充足2024-08-3123年涂胶显影设备快速成长，整体新签订单保持稳定2024-04-28业绩持续高增，前道涂胶显影产品导入顺利2023-08-29盈利能力持续提高，在手订单饱满2023-04-18Q3营收加速成长，前道涂胶显影订单占比大增2022-10-31 前道涂胶显影行业龙头，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间 （1）前道Track:公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已成功实现在前道晶圆加工领域28nm及以上成熟制程工艺节点全覆盖，14nm及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求；（2）前道清洗设备：公司该设备已获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。其中，公司首台化学清洗机顺利发机，机台所用高温SPM清洗工艺被业界公认为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是业内最具难度和挑战的湿法工艺，该设备为公司长期发展提供稳定的业绩增长点。（3）后道先进封装设备：公司临时键合机、解键合机已全面覆盖国内主要HBM、2.5D封测客户，在手量产或验证性订单已十余台。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为20.47亿元、27.23亿元、36.21亿元，归母净利润分别为2.10亿元、3.52亿元、5.63亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PB 8.00X的估值，对应目标价104.32元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034