2021年年报及2022一季报点评：外部短期扰动利润承压，新业务布局打开成长空间

事件概述：2022年4月28日，公司发布2021年年报，21年营收38.98亿元，同比+17.01%；归母净利2.68亿元，同比+46.52%。同时，公司公布22年一季报，22Q1营收9.65亿元，同比+3.60%；归母净利0.45亿元，同比-40.62%。 国内外短期扰动致使22Q1公司业绩短期承压。21年营收38.98亿，同比+17.01%；归母净利润2.68亿，同比+46.52%，业绩低于我们此前预期。其中，21Q4实现营收10.58亿，同比+3.7%；实现归母净利润0.44亿，同比+3.4%，Q4营收及利润增速走弱，主要系：1）公司海外营收占比高达64%，Q4海外疫情影响全球汽车销量，抑制上游零部件需求；2）Q4管理费用显著增长，管理费用率7.23%，高出全年1.07Pcts。公司22Q1实现营收9.65亿元，同比+3.60%； 归母净利润0.45亿元，同比-40.62%。主要系海外俄乌冲突、疫情影响拖累公司收入，同时管理、研发费用同比提升导致利润端承压，公司22Q1管理及研发费用率分别为8.47%/7.32%，同比+3.01Pcts/+0.34Pcts。 会计准则调整导致21Q4成本波动，还原后经营稳定。21Q4公司毛利率为10.91%，同比-22.33Pcts/环比-23.67Pcts；四费费率4.13%，同比-24.07Pcts/环比-23.78 Pcts， 其中销售/管理/研发/财务费率为-11.89%/7.23%/6.97%/1.82%，同比-22.07Pcts/-1.24Pcts/-0.38Pcts/-0.38Pcts。主要系公司应最新会计准则要求，针对发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行销售合同而发生的相关运输成本等，从“销售费用”调整到“营业成本”导致营业成本大幅增加，销售费用大幅降低。22Q1公司毛利率28.29%，同比-6.26Pcts，主要系海运运费及会计准则调整影响所致，公司22Q1销售费用为4.25%，同比-5.84Pcts。 TPMS全球龙头，整合落地开启利润贡献，布局空悬打开新一轮成长空间。 公司19年与霍富成立合资公司，成为全球第三大TPMS供应商，21年保富海外亏损0.12亿（19年亏损0.68亿），保富中国盈利0.31亿（19年亏损0.25亿），盈利能力大幅改善。公司布局空悬业务，有效提升单车价值量（传统现金流业务平衡块、气门嘴、排气管单车价值量110元左右，空悬总成单车价值量8000元左右），当前，公司已掌握空簧和电磁减震器等空悬核心部件技术，已具备规模化量产能力。随着空悬渗透率提升和本地化推进，公司有望迎来第二成长曲线。 投资建议：公司新业务持续放量，我们上调2022-2023年营收为47.97/56.38亿元，归母净利3.06/4.16亿元，引入2024E营收/归母净利为66.92/5.59亿元。当前市值对应2022-2024年PE分别为21/15/11倍。作为TPMS龙头公司，布局空悬业务，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）