公司2024年实现营业收入47.09亿元，同比+14.77%，主要得益于订单粮食和种子业务收入增长；实现归母净利润1.14亿元，同比-58.23%，主要原因是毛利率下滑和减值计提增加（资产减值损失+1.1亿元，信用减值损失+0.8亿元）。分季度看，2025Q1营业收入8.35亿元，同比+24.13%，主要受订单粮食和出口业务增长驱动；归母净利润0.02亿元，同比-87.62%，主要受种子业务毛利率下滑影响。
玉米种子量利齐增，水稻种子毛利率下降。2024年水稻种子营收18.58亿元（+5.67%），毛利7.40亿元（-1.73%），毛利率39.81%（-3.00pct）；玉米种子营收5.89亿元（+20.43%），毛利1.95亿元（+57.89%），毛利率33.15%（+7.87pct）。订单粮食业务营收10.22亿元（+44.54%），毛利率1.56%（-3.33pct）。
费用率平稳，净利率短期承压。2025Q1销售毛利率13.48%（-6.26pct），销售净利率-2.02%（-4.51pct），主要因行业竞争加剧导致种子业务毛利率承压。费用率方面，销售费用率7.10%（-1.36pct），管理费用率6.25%（-0.07pct），研发费用率1.79%（-0.72pct），财务费用率1.21%（-0.68pct）。
资产周转平稳，经营现金流短期承压。2025Q1经营性现金流净额-7.77亿元，占营业收入-93.00%（+1.10pct）。存货天数360天（-2.56%），应收账款周转天数69天（+12.66%）。
风险提示：恶劣天气制种风险、新品种推广不及预期风险、转基因商业化进度不及预期风险。
投资建议：公司水稻种子业务国内领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域突破。预计2025-2027年归母净利润2.0/2.4/2.7亿元，EPS 0.21/0.25/0.29元。合理估值区间10.4-11.4元，维持“优于大市”评级。
公司作为先正达种业板块成员，正推进转基因育种和订单农业。与中化现代农业合作开展MAP业务。
盈利预测假设：水稻种子销量和毛利率稳步提升，玉米种子受益转基因布局，订单粮食规模扩张。预计2025-2027年营业总收入50.8/55.0/60.1亿元（+7.8%/8.4%/9.1%），毛利率24.0%/24.5%/25.3%。
估值方法：绝对估值（FCFF）10.4-11.4元，相对估值（PE法，温氏股份对比）10.5-11.1元。综合给予10.4-11.4元估值区间。
风险提示：绝对估值对WACC和永续增长率敏感，相对估值依赖新品推广效果。
盈利预测风险：收入增长和毛利预测依赖较多假设，可能存在高估风险。
