自筹资金控股美兰空港，打造海南自贸港空中门户

海南机场拟通过关联交易控股关联方海口美兰国际机场有限责任公司持有的美兰空港2.375亿内资股（占美兰空港总股本50.2%），成为其控股股东。交易价格为9.85元/股，后续将遵从港交所规定对美兰空港H股发起全面收购要约（要约价格折合每股10.62元港币），但仍希望维持美兰空港上市地位。该议案需提请海南机场股东大会审议。

通过控股美兰空港，海南机场将实现海南三机场（三亚凤凰机场、海口美兰机场、博鳌机场）收入完全并表，打造海南自贸港空中门户。海南省2024年港口+民航旅客吞吐量共计6970万人，其中民航占比72%，主要上离岛路径为三亚凤凰机场（2143万人）和海口美兰机场（2689万人），合计4832万人，加上博鳌机场99万人，构成全省民航旅客全年吞吐总量。

三亚凤凰/海口美兰机场均处于扩产/爬坡周期，想象空间基于自贸港政策展开。三亚凤凰机场2024年完成国际楼改扩建，T3航站楼已开工；海口美兰机场T2航站楼于2021年投运后客流仍在爬坡（2019年旅客吞吐量2422万，2024较2019仅+11%）。两场均处于基础设施投入后的产能爬坡阶段，且债务负担相对重，后续随自贸港客流加速成长及债务减负，有望形成可持续的营收和利润增长。

盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，打造自贸港空中门户，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调海南机场盈利预测，2025/2026年归母净利润分别为6.8/10.2亿元（前值为10.9/12.1亿元），新增2027年盈利预期13.7亿元，对应2025-2027年PE估值为59/39/29倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险等。