海南空港门户的价值回归之路

美兰空港是海南岛核心交通枢纽，承担近四成的进出岛客流，预计2025年美兰旅客吞吐量达4700万、对应5年CAGR为18%，“十四五”期间海南客流增量的约八成将由美兰机场承接。中期看，美兰T2航站楼投运公司进入产能释放期，离岛免税红利支撑公司非航收入扩张，预计2025年机场免税销售额/扣点收入将达165/20亿，同时免税扣点率保留了向上提升的空间。短期看，海航重组取得实质性进展，海南国资委实际控盘机场板块，股东及流动性风险得以缓解助推公司估值修复。我们看好海南免税市场的高成长性，非航收入扩张可期，同时跑道资产注入上市公司带来的航空业务收入的增厚，有效对冲了T2投产带来的成本冲击。