美兰空港：海南自贸港红利与产能共振，枢纽价值重估

海南美兰机场有限责任公司深度研究报告

公司概况

美兰机场作为海南自贸港的重要组成部分，承担着连接国内外、服务海南经济发展的重任。其枢纽地位在海南自贸港建设中尤为重要，特别是在海南旅游与商业吸引力提升、离岛免税政策深化以及海南全岛封关运作等方面。

主要亮点

1. 定位与容量

• 定位：美兰机场定位为海南自贸港国际核心枢纽。
• 容量：设计产能为3500万人次吞吐量，远超三亚凤凰机场的2000-2500万人次吞吐量。

2. 增量客流与免税业务

• 压力释放：22-23年主要压力因素（客流、成本、免税消费）已充分释放。
• 免税业务：经营面积领先，重奢品牌引入，免税扣点率有上调潜力。

3. 全岛封关与免税业展望

• 海南自贸港建设：对标世界最高水平开放，第一阶段以“零关税、低税率、简税制、贸易投资自由便利化”为特征。
• 免税业受益：全岛封关后，海南常规零售与离岛免税共同受益，预计26年离岛免税规模可达800-900亿。

投资分析

盈利预测：预计2023-2025年的收入分别增长至20.6亿、24.7亿、31.1亿港元，净利润从亏损转为盈利，并逐步增长至6.0亿港元。

估值与评级：基于对国内机场估值中枢的参考，目标价设定为13.80港元，对应FY25E PE约10倍，首次覆盖并给予买入评级。

关键数据

• 总股本：4.73亿股
• 总市值：34.5亿港元
• 每股净资产：10.15港元
• 52周高低：21.65港元/5.21港元
• 预计升幅：89.3%

会计年度（2021A-2025E）：

• 营业收入：从16.06亿增加至31.09亿港元，复合年增长率约25.9%
• 净利润：从765百万减少至亏损1.1百万，再增加至6.0百万港元

PE与PB：

• PE：从4.1倍增加至5.2倍
• PB：保持稳定在0.7倍

结论

美兰机场作为海南自贸港的重要基础设施，受益于海南自贸港建设的红利与航空业务的协同效应，具有明显的投资潜力。随着海南全岛封关运作的推进，以及离岛免税政策的深化，预计美兰机场的业绩将迎来转折点，实现显著增长。