渠道红利释放，新品势能强劲

核心观点与关键数据

业绩表现：2024年公司业绩亮眼，营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为11.82/1.57/1.26亿元，同比+22.37%/35.44%/40.53%。单Q4业绩爆发，同比增速显著，Q1表现稳健。

渠道增长：会员店渠道与线上电商增长显著，泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69%。线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比+204.33%/17.70%。

一季度新渠道表现：零食量贩渠道环比提升，会员制超市贡献多数收入增量，山姆新进“轻享时光”新品预计未来增长动能强劲。禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21亿元，同比+47.18%/20.83%/-19.14%。

盈利能力：2024年毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，同比-0.4/1.28pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，同比-1.57/-0.78/0/0.09pct。利润率波动主因渠道结构变化。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%；归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比-30%-16%-2%12%26%40%54%68%82%96%110%。对应当前股价PE分别为26/22/19，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。