渠道新品势能延续，利润率演绎提升逻辑

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 劲仔食品(003000) 渠道新品势能延续，利润率演绎提升逻辑 2024年4月25日 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现5.4亿元，同比+24%，实现归母 买入 投资评级 净利润0.74亿元，同比+88%。点评： 上次评级 买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 收入保持快速增长，渠道新品势能延续。24Q1公司线下增长超30%， 线上同比持平略微拉低整体增速，主要是由于阶段性费用投放影响。量贩渠道实现翻番增长，线下网点渗透率持续提升，公司具备打造大单品的经验，近年大包装放量提升渠道覆盖面强化品牌力和渠道力，新品鹌鹑蛋有望延续放量。整体来看，渠道扩张和鹌鹑蛋新品逻辑延续推动收入实现较高增长。 利润率提升逻辑有望持续演绎。24Q1实现归母净利率13.6%，同比 +5.1pct，盈利能力显著提升。24Q1毛利率为30%，同比+4pct，主要系鳀鱼和鹌鹑蛋等原材料成本同比回落，销售费用率和管理费用率分别为13.1%/3.9%，同比+1.2pct/0.02pct，销售费用率略有增长，管理费用率基本持平。往后展望，相比其他零食厂商，公司利润率仍有较大提升空间，利润率提升逻辑有望持续演绎。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，利润率提升有望延续。 长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.67/0.86/1.06元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,462 2023A2,065 2024E2,629 2025E3,206 2026E3,754 增长率YoY% 31.6% 41.3% 27.3% 22.0% 17.1% 归属母公司净利润(百万元) 125 210 302 388 477 增长率YoY% 46.7% 68.2% 44.0% 28.4% 23.1% 毛利率% 25.6% 28.2% 29.0% 29.2% 29.5% 净资产收益率ROE% 12.9% 16.0% 19.3% 20.5% 20.8% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.46 0.67 0.86 1.06 市盈率P/E(倍) 54.62 32.48 22.55 17.56 14.27 市净率P/B(倍) 7.04 5.21 4.35 3.60 2.97 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 808 1,239 1,656 2,096 2,609 营业总收入 1,462 2,065 2,629 3,206 3,754 货币资金 396 747 998 1,318 1,717 营业成本 1,087 1,484 1,866 2,270 2,647 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 13 16 20 23 应收账款 10 9 18 22 26 销售费用 156 222 287 340 394 预付账款 10 10 17 21 24 管理费用 65 83 105 125 143 存货 301 367 516 628 732 研发费用 30 40 51 61 68 其他 91 106 108 109 110 财务费用 -15 -8 -28 -38 -50 非流动资产 489 579 598 597 592 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 4 5 5 5 固定资产（合计） 350 407 414 399 382 其他 16 30 33 38 43 无形资产 35 40 49 60 70 营业利润 148 267 370 472 578 其他 104 133 135 138 141 营业外收支 -6 -7 -7 -7 -7 资产总计 1,297 1,818 2,255 2,693 3,201 利润总额 142 260 363 465 571 流动负债 291 476 652 758 858 所得税 20 48 58 73 89 短期借款 0 150 150 150 150 净利润 122 212 305 392 482 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 3 4 5 应付账款 100 108 172 209 244 归属母公司净利润 125 210 302 388 477 其他 190 217 330 399 463 EBITDA 165 304 384 479 575 非流动负债 25 30 30 30 30 EPS(当年)(元) 0.31 0.48 0.67 0.86 1.06 长期借款 0 0 0 0 0 其他 25 30 30 30 30 现金流量表 单位:百万元 负债合计 少数股东权益 316 505 682 788 887 14 6 9 13 18 经营活动现金流 93 156 365 429 523 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东权益968 负债和股东权益1,297 1,307 1,818 1,5631,8922,295 2,2552,6933,201 净利润 折旧摊销 122 34 212 50 305 48 392 50 482 52 财务费用 投资损失 0 -3 2 -4 0 -5 0 -5 0 -5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-64 -106 10 -15 -14 营业总收入 1,462 2,065 2,629 3,206 3,754 其它4 3 7 7 7 同比（%） 31.6% 41.3% 27.3% 22.0% 17.1% 投资活动现金流-148 -185 -69 -50 -50 归属母公司净利润 125 210 302 388 477 资本支出-166 -159 -72 -53 -53 同比（%） 46.7% 68.2% 44.0% 28.4% 23.1% 长期投资15 -30 0 0 0 毛利率（%） 25.6% 28.2% 29.0% 29.2% 29.5% 其他3 4 3 3 3 ROE% 12.9% 16.0% 19.3% 20.5% 20.8% 筹资活动现金流-55 258 -45 -59 -73 EPS(摊薄)(元) 0.28 0.46 0.67 0.86 1.06 吸收投资9 281 0 0 0 P/E 54.62 32.48 22.55 17.56 14.27 借款70 220 0 0 0 P/B 7.04 5.21 4.35 3.60 2.97 支付利息或股息-61 -100 -45 -59 -73 EV/EBITDA 26.41 16.24 15.54 11.80 9.13 现金净增加额-109 231 251 320 399 重要财务指标单位:百万元 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳 企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其