5月市场观点：关注关税的实际影响幅度

一、关税冲击将显，关注实际影响幅度 关税加征对出口和经济增速的拖累，以及对不同行业盈利的差异化影响是主要关切。报告测算了四种关税加征情形（10%基准关税加征+10%芬太尼关税、10%基准关税加征+10%芬太尼关税+34%对等关税、10%基准关税加征+10%芬太尼关税+84%对等关税、10%基准关税加征+10%芬太尼关税+125%对等关税）的影响，结果显示：

• 整体税率水平分别达到33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右。
• 对我国整体出口的冲击幅度可能分别在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右，考虑转口贸易和海外建厂等因素，实际拖累幅度预计在7%-10%左右。
• 对GDP的拖累幅度预计将分别达到1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右，考虑对冲因素，实际拖累幅度预计在1%-1.4%左右。
• 家用电器、轻工制造面临压力最大，其次电子、美容护理、电力设备等。

二、月度市场回顾 4月市场受对等关税超预期影响，全球风险偏好巨震，股债汇经历通杀，黄金强势领涨。A股主要宽基指数经历“√”型修复，但月内普遍收跌，内需与红利表现相对占优。期间ETF贡献重要边际增量，两融明显外流，产业回购增持增多。

三、5月市场观点与配置建议 大势层面，震荡格局预计将延续。中美对抗叙事阶段性缓和，财报窗口的风险偏好压制有望淡出，政策预期变化仍是影响市场节奏的重要因素。配置建议上，兼顾产业趋势与政策期待，优先关注具备独立产业趋势的方向，如科技领域的国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等。红利资产依旧是应对不确定性的优选。

风险提示：海外流动性转向不及预期、国内政策力度不及预期、地缘冲突风险加剧、测算结果存在偏差。