宏观月报：5月关税实际影响待观察

4月美元持续回落，市场在“美元衰落”叙事下定价美元资产走弱。展望5月，观察贸易战压力实际影响的时间窗口开启，一方面美国经济库存面临扰动，另一方面长期政策影响下等待仍是选项。

核心观点：

• 市场分析：

  • 宏观周期：景气指数承压，全球制造业PMI均跌破荣枯线（全球49.8，中国49.0，美国48.7），贸易战导致全球经济下行压力。
  • 价格周期：需求引致价格回落，中国短期面临低通胀压力（3月CPI同比下降0.1%），美国通胀预期上升（3月一年期通胀预期3.58%），但实际通胀温和（一季度GDP平减指数年化季环比3.7%，3月核心PCE环比0%）。
  • 政策周期：关注实际压力落地，政治局会议将中美贸易问题定性为“国际贸易斗争”，需关注总量需求回落压力，政策或从短期“逆周期”转向长期调节。美联储5月议息会议关注政策差延续性，预计政策仍将分化。

• 策略：

  • 宏观策略维持右侧积极，短期市场调整或强于预期，政策确定性应对下调整或为中期配置提供空间。
  • 5月调低风险配置至低配，维持波动率对冲头寸，宏观资产层面预计收益率曲线扁平化（+1×T2506-2×TS2506）。

• 风险：

  • 美联储意外加息，地缘风险意外上升，5月关税实际影响待观察。