核心观点与关键数据
- 公司基本情况：贵州茅台2025年一季度实现营业总收入506.01亿元，同比增长10.54%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%。毛利率92.11%，净利率52.19%。
- 财务指标：Q1销售收现561.44亿元，同比增长21.37%；合同负债87.88亿元，同比减少7.35亿元。毛利率略有下滑，主因系列酒增速高于茅台酒导致结构承压。
- 产品与渠道：茅台酒收入435.57亿元，同比增长9.70%；系列酒收入70.22亿元，同比增长18.30%。直销收入232.20亿元，占比45.91%，同比提升3.58pct。“i茅台”收入58.70亿元，同比增长9.88%。
- 经销商情况：Q1末国内经销商2174个，环比净增31个；国外经销商109个，环比净增5个。
盈利预测与投资建议
- 营收目标：预计2025年营收增长9%左右，预计2025-2027年营业收入分别为1900.38/2090.91/2307.04亿元，同比增长9.13%/10.03%/10.34%。
- 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为941.51/1039.63/1150.80亿元，同比增长9.19%/10.42%/10.69%。EPS分别为74.95/82.76/91.61元，对应PE为21/19/17倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计股价在报告发布后6个月内相对沪深300指数涨幅20%以上。
风险提示
- 食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。
财务数据概览
- 2024A vs 2025E vs 2026E vs 2027E：
- 营业收入：1741.44 -> 1900.38 -> 2090.91 -> 2307.04亿元
- 归母净利润：862.28 -> 941.51 -> 1039.63 -> 1150.80亿元
- EPS：68.64 -> 74.95 -> 82.76 -> 91.61元
- PE：22.54 -> 20.64 -> 18.69 -> 16.89倍
- ROE：37.0% -> 35.5% -> 34.5% -> 33.7%
- ROIC：55.9% -> 50.9% -> 63.7% -> 69.7%
