事件点评：中报略超预期，收入利润加速，造影剂板块稳健增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中报略超预期，收入利润加速，造影剂板块稳健增长 ——北陆药业（300016）事件点评 2018年07月12日 强烈推荐/维持 北陆药业 事件点评 事件： 公司公告半年度业绩预告，营业收入2.97-3.39亿元，同比增长5%-20%，归母净利润0.79-0.94亿元，同比增长10%-30%。 单独拆分2018Q2，收入1.75亿-2.17亿，增速5%-30%，归母净利润0.50-0.65亿元，增速11%-42%。 主要观点： 1．中报略超预期，收入利润加速，造影剂板块稳健增长 北陆上半年收入增速5-20%，业绩增速10-30%，略超市场预期。公司一季度收入1.22亿（5.23%），业绩0.29亿（8.85%），二季度收入区间1.75-2.17亿，业绩区间0.50-0.65亿元，无论是从体量还是增速，相较一季度都有了提升和加速趋势。 从净利润率的角度，一季度净利润率23.8%，二季度如果收入利润增速都在中值，则净利润率为29.3%，盈利能力较一季度有了显著提升。我们推测一方面是高毛利高盈利能力的品种占比提升，一方面原材料成本也有所降低。 从收入的角度，我们根据样本医院终端推断，造影剂系列维持15%左右稳健增长（碘帕醇、碘克沙醇维持一季度高增速），九味镇心颗粒开始逐渐放量。 展望2018全年，公司主业有望维持20%增长，贡献1.4亿以上利润，对应2018PE仅27倍。同时公司世和基因20%参股（ctDNA+NGS测序）、友芝友医疗25%参股（CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测），是目前A股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来，公司在该领域全面领先性布局有望向上打开市值空间。公司在精准医疗领域的前瞻布局目前市场认知和预期差较大，当前时间点我们看好公司，强烈推荐。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 研究助理：胡偌碧 010-66554041 hurb@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 10.55-17.58 总市值（亿元） 38.24 流通市值（亿元） 29.83 总股本/流通A股（亿股） 3.26/2.54 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.05 52周股价走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 1、《北陆药业（300016）追踪报告：对比剂小龙头+精准医疗领跑者，个性化用药时代的到来将为公司打开巨大空间》2018-05-22 2、《北陆药业（300016）年报点评：业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即2018-02-28》 3、《北陆药业（300016）三季报点评：业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即2017-10-23》 P2 东兴证券事件点评 北陆药业（300016）：中报略超预期，收入利润加速，造影剂板块稳健增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2、未来公司看点再梳理，精准医疗前瞻布局 对比剂领域维持稳健增长：对比剂作为公司核心收入来源，18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平，在国内公司中仅次于恒瑞，我们判断未来仍处于领域高位。 九味镇心快速放量：九味镇心进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，随各省医保执行进度推进，有望快速放量。 南京世和有巨大认知差（北陆持股20%）：致力于肿瘤NGS测序，先发优势明显、样本积累量大  世和是癌症个体化精准医学的先行者，符合产业发展大趋势。NGS技术的肿瘤临床应用渐行渐近，世和基因处于第一梯队，未来头部效应会非常明显。目前NGS辅助肿瘤检测有4个厂家的产品处于优先审批（其中包括世和的6基因试剂盒、燃石的4基因试剂盒，艾德的3基因试剂盒以及诺禾致源的6基因试剂盒）。  世和优势明显，已经能够实现盈利（行业佼佼者）。世和已成为国内基因测序的领军企业，2016年整体收入1.13亿，2017年整体收入1.82亿，同比增长61%。2017年实现利润近2000万，累计病例超过8万人。截至2018年7月，世和累积病例已经超过12万，医院超过450家，2018年收入有望达到3亿（60%+增速）。几轮融资后世和经历扩张，目前已有员工400余人。2018年春节前后，世和又做了两轮融资，最近一轮融资金额高达30亿。看华大基因、贝瑞基因、艾德生物的A股表现，不难发现，A股对于极富前景的精准医疗标的不吝于给予高估值和高度认可。  目前南京政府大力支持世和基因上市，预计上市之后可参照艾德生物，估值可达100亿以上。 芝友医疗（北陆持股25%）：首家CTC检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力 芝友医疗于2016年7月挂牌新三板，至2017年年末营业收入已达3709万。公司CTCBIOPSY检测技术是国内首家获得CFDA II类注册证的动化CTC检测设备，心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院，未来随行业快速发展 结论： 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为27x，21x，17x。我们认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录，降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，基于公司精准医疗方面的巨大认知差，我们维持“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 北陆药业（300016）：中报略超预期，收入利润加速，造影剂板块稳健增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示： 九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加剧 P4 东兴证券事件点评 北陆药业（300016）：中报略超预期，收入利润加速，造影剂板块稳健增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 397 471 721 926 1175 营业收入 499 523 616 741 870 货币资金 86 225 391 536 721 营业成本 154 182 189 220 250 应收账款 118 122 127 152 179 营业税金及附加 6 8 9 11 13 其他应收款 27 1 1 2 2 营业费用 187 173 203 248 292 预付款项 2 1 5 10 15 管理费用 58 40 49 56 61 存货 105 109 68 79 90 财务费用 -1 -1 0 0 0 其他流动资产 55 3 28 28 28 资产减值损失 -0.86 3.21 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 559 670 609 594 576 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 60 283 283 283 283 投资净收益 -77.74 19.15 3.00 5.00 10.00 固定资产 201 187 175 177 196 营业利润 17 142 168 211 264 无形资产 16 18 16 14 13 营业外收入 5.99 0.00 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 1 5 5 5 5 营业外支出 1.01 1.49 0.00 0.00 0.00 资产总计 956 1141 1330 1520 1751 利润总额 22 141 173 216 269 流动负债合计 29 49 113 189 278 所得税 7 22 24 30 38 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 16 119 149 186 232 应付账款 11 12 11 13 15 少数股东损益 -1 0 5 6 7 预收款项 1 3 64 139 226 归属母公司净利润 16 119 144 180 225 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 49 175 182 227 282 非流动负债合计 25 22 56 56 56 EPS（元） 0.05 0.36 0.44 0.55 0.69 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 54 72 169 246 335 成长能力 少数股东权益 0 0 5 11 18 营业收入增长 1.51% 4.75% 17.98% 20.12% 17.54% 实收资本（或股本） 326 326 326 326 326 营业利润增长 -61.42% 724.46% 18.60% 25.34% 25.26% 资本公积 318 370 370 370 370 归属于母公司净利润增长 -49.72% 625.40% 21.32% 24.77% 24.94% 未分配利润 208 312 341 377 422 获利能力 归属母公司股东权益合计 902 1069 1156 1264 1398 毛利率(%) 69.04% 65.13% 69.33% 70.33% 71.33% 负债和所有者权益 956 1141 1330 1520 1751 净利率(%) 3.11% 22.74% 24.19% 25.10% 26.62% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.82% 1.71% 10.41% 10.84% 11.83% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 1.82% 11.11% 12.47% 14.23% 16.07% 经营活动现金流 76 145 140 211 265 偿债能力 净利润 16 119 149 186 232 资产负债率(%) 6% 6% 13% 16% 19% 折旧摊销 33 34 0 15 18 流动比率 13.50 9.58 6.39 4.90 4.22 财务费用 -1 -1 0 0 0 速动比率 9.94 7.36 5.78 4.48 3.90 应收账款减少 0 0 -5 -25 -27 营运能力 预收帐款增加 0 0 62 74 87 总资产周转率 0.50 0.50 0.50 0.52 0.53 投资活动现金流 -204 -2 50 5 10 应收账款周转率 3 4