核心观点
- 市场风险与投资提示：投资需谨慎，请务必阅读免责条款。
- 投资评级：股票投资评级为“买入”，维持评级。
- 短期承压与长期机遇：电价短期承压，但随着市场化推进，绿电价值有望提升。
公司基本情况
- 最新收盘价：2.59元。
- 总股本/流通股本：35.71亿股。
- 总市值/流通市值：92亿元。
- 资产负债率：62.5%。
- 市盈率：28.78。
- 第一大股东：晶科新能源集团有限公司。
2024年业绩回顾
- 营收：47.8亿元，同比+9.3%。
- 归母净利润：3.2亿元，同比-15.4%。
- 2024Q4：营收8.9亿元，同环比分别+2.1%/-55.0%；归母净利润1.0亿元，同环比分别+1832.8%/-20.8%。
- 利润承压原因：消纳限电、市场化交易、分布式入市政策等多重因素扰动，叠加自然灾害影响，处置长期股权投资收益下降。
- 2025Q1：营收11.1亿元，同比+43.0%；归母净利润-0.4亿元，同比+64.6%。
- 经营现金流：2025Q1经营活动现金流净额12亿元，去年同期为-1.7亿元。
电站开发与运营业务
- 电站持有量：截止2025Q1末，持有电站6042MW，较2024年底净减少406MW。
- 电站出售：2024年共出售电站790MW，2025Q1出售户用电站440MW。
- 结算电量：2024年结算电量67亿度。
- 精细化运营案例：甘肃金昌电站通过锁定高价中长期合约，择机峰谷套利，全年平均结算电价高于市场均价。
综合能源业务
- 储能业务：2024年自持独立储能电站规模298MWh，新增网侧储能55MWh、用户侧储能18MWh，新增备案储能项目容量超1970MWh。
- 售电业务：2024年实现签约电量187亿度，交易电量139亿度，绿电交易电量8.29亿度（同比增长超3倍），绿证交易11.85万张，碳普惠7,028吨。
- 虚拟电厂：已在浙江、上海、四川、江西、天津五个省份布局，截至2024年底，接入容量1,150MW，聚合客户数量超1,200家。
盈利预测与投资评级
- 预测：2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.7亿元。
- 市盈率：2025年对应PE为18倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 综合能源业务开拓不及预期。
- 电站转让不及预期。
- 补贴发放不及预期。
财务指标预测
- 营业收入：2025-2027年分别为477.5/553.3/541.4亿元。
- 归母净利润：2025-2027年分别为32.4/53.1/56.6亿元。
- EPS：2025-2027年分别为0.09/0.14/0.16元/股。
- 市盈率：2025-2027年分别为28.51/18.00/17.40倍。
