利润端阶段性承压，行业呈现初步复苏迹象

2025-05-06 胡晨曦长城国瑞证券肖峰

业绩表现：2024年公司营收8.04亿元，同比增长5.75%；归母净利润1.06亿元，同比下滑21.01%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下滑26.88%。2025年第一季度，营收1.76亿元，同比下滑4.37%；归母净利润0.07亿元，同比下滑67.32%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑75.34%。
利润端承压：2024年销售毛利率为24.38%，同比下滑6.03个百分点，主要由于业务人员增加导致营业成本上升，销售成本率同比增加6.09个百分点至75.62%。费用率方面，管理、销售、研发、财务费用率分别为5.45%/1.07%/4.46%/-0.33%，较为稳定。
订单情况：2024年新签订单同比下降22.59%至10.00亿元，主要受生物医药行业结构性变化、周期性影响及行业竞争加剧导致。截至2024年末，在手订单基本持平，存量不含税合同金额为18.89亿元，同比增长0.38%。
行业复苏迹象：2025年第一季度，询单量及新签订单同比实现较快增长，但利润端受订单价格波动及成本增加影响，毛利率、净利率面临阶段性压力。

投资建议：基于当前毛利率下滑情况，下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.20/1.36/1.56亿元，EPS分别为1.51/1.71/1.96元，对应PE为18/16/14倍。鉴于公司作为国内领先SMO企业，覆盖范围广，营收扩张，一季度新增订单快速增长，但毛利率下滑，维持“增持”评级。
风险提示：人员流失风险、新增合同金额增长不及预期、临床试验服务诉讼风险、毛利率下滑风险、业务资质风险。