公司信息更新报告：利润端阶段性承压，持续拓展新化学实体药物领域

药石科技（300725.SZ） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 利润端阶段性承压，持续拓展新化学实体药物领域 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） 日期2024/4/25 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 当前股价(元)31.72 一年最高最低(元)57.80/23.25 总市值(亿元)63.33 流通市值(亿元)53.43 总股本(亿股)2.00 流通股本(亿股)1.68 近3个月换手率(%)249.24 股价走势图 药石科技沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩符合预期，多因素导致利润短期继续承压—公司信息更新报告》 -2023.8.17 多因素导致利润端承压，服务客户数量持续增加 2023年，公司实现营收17.25亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司实现营收3.77亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949万元，同比下滑14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下滑0.60%。受新产能折旧（当期折旧金额1.09亿元，同比增长34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81亿元）、可转债利息支出（同比增加1595.84万元）等多因素影响，利润短期承压。2023年，公司活跃客户数量达744家，同比增长8.77%；500万以上大订单客户数量75家，同比增长25%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.33/2.60/3.03亿元（原预计3.77/4.57亿元），EPS为1.17/1.30/1.52元，当前股价对应PE为27.2/24.4/20.9倍，鉴于公司活跃客户持续增加，维持“买入”评级。 以市场需求为导向，设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块 2023年药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元，同比增长12.13%。公司专注 于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，库存超6万种。2023年，公司新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖PI3K、GLP-1等热门靶点；同时，公司设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域，共完成超过6000种全新分子砌块的合成。 CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户 2023年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元，同比增长7.24%。 公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共2200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62个。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，2023年美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用。晖石501、502新建车间产能已爬坡至稳定阶段，单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,595 1,725 1,806 1,930 2,076 YOY(%) 32.7 8.2 4.7 6.9 7.6 归母净利润(百万元) 314 197 233 260 303 YOY(%) -35.4 -37.2 18.1 11.4 16.8 毛利率(%) 45.5 42.5 42.9 43.3 43.7 净利率(%) 20.4 11.4 13.1 13.8 14.9 ROE(%) 12.3 7.0 7.7 8.0 8.6 EPS(摊薄/元) 1.57 0.99 1.17 1.30 1.52 P/E(倍) 20.2 32.1 27.2 24.4 20.9 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2660 2818 2429 2498 2564 营业收入 1595 1725 1806 1930 2076 现金 1150 511 588 572 615 营业成本 869 992 1031 1095 1170 应收票据及应收账款 330 474 0 0 0 营业税金及附加 12 19 14 16 18 其他应收款 2 3 2 3 2 营业费用 41 53 60 62 64 预付账款 13 12 14 14 16 管理费用 208 200 215 228 243 存货 676 725 732 816 837 研发费用 168 169 166 174 187 其他流动资产 488 1094 1094 1094 1094 财务费用 -2 54 76 71 69 非流动资产 2202 2286 2258 2260 2278 资产减值损失 -9 -38 0 0 0 长期投资 1 0 -3 -8 -13 其他收益 0 4 0 0 0 固定资产 1304 1495 1472 1468 1477 公允价值变动收益 2 -21 0 0 0 无形资产 111 109 121 136 152 投资净收益 13 11 -3 -4 -4 其他非流动资产 786 681 668 665 662 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4862 5104 4688 4759 4842 营业利润 297 185 250 288 331 流动负债 739 1056 636 682 693 营业外收入 32 41 0 0 0 短期借款 163 237 237 286 291 营业外支出 5 4 0 0 0 应付票据及应付账款 413 279 0 0 0 利润总额 323 221 250 288 331 其他流动负债 162 541 399 396 402 所得税 -3 24 13 23 21 非流动负债 1465 1216 982 756 534 净利润 326 197 237 266 309 长期借款 1392 1138 905 679 457 少数股东损益 12 -0 4 6 6 其他非流动负债 73 77 77 77 77 归属母公司净利润 314 197 233 260 303 负债合计 2205 2272 1618 1439 1227 EBITDA 483 415 418 456 505 少数股东权益 0 0 4 10 16 EPS(元) 1.57 0.99 1.17 1.30 1.52 股本 200 200 200 200 200 资本公积 1075 1090 1090 1090 1090 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1261 1439 1665 1920 2218 成长能力 归属母公司股东权益 2658 2832 3065 3310 3600 营业收入(%) 32.7 8.2 4.7 6.9 7.6 负债和股东权益 4862 5104 4688 4759 4842 营业利润(%) -39.8 -37.8 35.3 15.5 14.6 归属于母公司净利润(%) -35.4 -37.2 18.1 11.4 16.8 获利能力毛利率(%) 45.5 42.5 42.9 43.3 43.7 净利率(%) 20.4 11.4 13.1 13.8 14.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.3 7.0 7.7 8.0 8.6 经营活动现金流 247 247 643 395 519 ROIC(%) 9.2 5.7 6.0 6.3 7.1 净利润 326 197 237 266 309 偿债能力 折旧摊销 93 120 136 142 155 资产负债率(%) 45.3 44.5 34.5 30.2 25.3 财务费用 -2 54 76 71 69 净负债比率(%) 17.9 45.5 27.2 20.3 11.5 投资损失 -13 -11 3 4 4 流动比率 3.6 2.7 3.8 3.7 3.7 营运资金变动 -203 -215 199 -80 -10 速动比率 2.2 1.0 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 45 102 -8 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -594 -944 -112 -148 -177 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 558 316 113 149 178 应收账款周转率 6.0 4.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -56 -626 4 5 5 应付账款周转率 4.4 4.2 10.7 0.0 0.0 其他投资现金流 20 -2 -3 -4 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 760 65 -454 -312 -303 每股收益(最新摊薄) 1.57 0.99 1.17 1.30 1.52 短期借款 -184 73 0 50 5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.24 1.24 3.22 1.98 2.60 长期借款 1369 -254 -233 -226 -222 每股净资产(最新摊薄) 12.68 13.55 14.72 15.94 17.40 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -224 15 0 0 0 P/E 20.2 32.1 27.2 24.4 20.9 其他筹资现金流 -200 231 -221 -136 -86 P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 445 -630 77 -66 39 EV/EBITDA 13.8 18.1 16.9 15.2 13.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现