营收稳步增长，利润端阶段性承压

事件：2023年8月14日公司发布半年度业绩，23H1公司实现营收8.44亿元（+14.89%），归母净利润1.14亿元（-25.61%），经营活动现金流1.14亿元（+180.26%）；单季度来看，Q2实现收入4.61亿元（+15.44%），归母净利润0.56亿元（-31.76%），扣非归母净利润0.67亿元（-22.48%）。 收入符合预期，利润阶段性承压：整体收入符合预期，利润端受多因素影响，包括固定资产折旧（同比增长43.12%）、可转债利息(同比增长49%)及人力成本上涨（同比增长30.65%）等，阶段性承压。我们认为随着公司后端收入增加，人力成本及固定资产折旧影响有望逐渐改善，同时随着加息周期有望进入尾声，投融资改善可期。 分板块来看，后端分子砌块增长显著，CDMO保持平稳发展：分板块来看，23H1分子砌块收入1.83亿元（+5.36%），CDMO收入6.51亿元（+17.35%），其中分子砌块后端收入1.85亿元（+30.28%），增速较快，而前端收入由于受大环境包括研发投入景气度等影响，短期承压；CDMO保持平稳发展。我们认为分子砌块作为药物发现早期环节，对宏观环境敏感度较高，因此随着海内外投融资不断改善，有望重回较快成长轨道。 新分子领域未来可期，CDMO项目数及客户数持续增加：分子砌块领域，公司积极布局新分子方向，包括Protac、ADC、多肽及寡核苷酸，这些领域属于近期药物研发重点方向，需求强劲。此外，我们看到公司CDMO正在逐渐进入稳定发展轨道，项目数量及活跃客户呈增长态势。截至23H1公司活跃客户数达600家，上半年新增35家，贡献收入同增16.91%；项目管线方面，23H1临床前至临床二期项目数量达1150个（同比增加260个）；临床三期至商业化项目数量达35个（同比减少3个），早期项目增长较快，为向后期项目导流奠定良好基础。 整体毛利率略有下滑，期间费用率相对稳定：23H1公司整体毛利率43.69%（-4.06pct），整体毛利率略有下滑，主要系23H1CDMO毛利率由43.17%下降4.86pct至38.31%，我们认为主要是大环境需求疲软情况下，行业竞争加剧引起订单价格下滑；长期来看，随着行业需求好转，CDMO毛利率有望企稳。此外，公司期间费用率相对稳定，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21/11.95/10.96/0.30，同比增长0.53/0.04/1.18/2.99pct。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入18.98/23.53/29.54亿元，归母净利润3.15/3.89/5.01亿元。对应PE分别为31.31/25.31/19.69倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；汇率波动风险；药物研发市场需求下降的风险；收购标的股权公允价值变动风险等。 盈利预测：