营收稳步增长，利润端阶段性承压

药石科技是一家医疗服务公司，主要从事分子砌块和CDMO业务。根据公司半年报，营收稳步增长，但归母净利润受到固定资产折旧、可转债利息和人力成本上涨等因素的影响，阶段性承压。分子砌块作为药物发现早期环节，对宏观环境敏感度较高，但随着海内外投融资不断改善，有望重回较快成长轨道。此外，公司CDMO正在逐渐进入稳定发展轨道，项目数量及活跃客户呈增长态势。公司整体毛利率略有下滑，但期间费用率相对稳定。我们预计公司2023-2025年实现营业收入18.98/23.53/29.54亿元，归母净利润3.15/3.89/5.01亿元。对应PE分别为31.31/25.31/19.69倍，维持“增持”评级。但需要注意的是，公司存在产能爬坡不及预期、汇率波动、药物研发市场需求下降和收购标的股权公允价值变动等风险。

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