Q1业绩短期承压，新业务打开成长天花板

2025-04-18 - 华西证券 Michael Wong 香港继承教育

事件概述：天键股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收22.27亿元（同比+26.85%），归母净利润2.12亿元（同比+55.59%）。2025Q1实现营收4.36亿元（同比+5.22%），归母净利润0.03亿元（同比-91.38%）。
Q1业绩短期承压：主要原因是毛利率下滑（11.44%，同比-4.45pct），主要受低毛利国内客户占比提升影响；期间费用率上升（12.05%，同比+1.92pct），其中研发费用同比+34.32%至0.34亿元；非经常性损益同比减少1356.04万元，主要系政府补助减少。
新兴业务加速发展：公司加速布局声光电一体化项目，产品线覆盖音频眼镜、AR眼镜、AI眼镜，其中AI智能眼镜采用旗舰级平台方案，AR全彩眼镜采用全彩光波导+Micro LED光机方案，产品放量后有望成为新的增长点。
全球化产能布局：公司通过建设海外工厂、升级生产线，提升海外服务能力，增强供应链韧性与自主性，推动公司在全球竞争中稳健前行。
盈利预测与估值：华西证券调整2025-26年盈利预测，预计2025-26年营业收入分别为24.99、29.52亿元，归母净利润分别为1.50、2.50亿元，EPS分别为0.92、1.53元。2025年4月17日股价38.97元，对应PE分别为42.24x、25.42x、19.86x，维持“买入”评级。
风险提示：新产品开拓不及预期、消费电子需求放缓、汇率波动风险等。