储能新签订单，有望持续受益于海外需求旺盛

证券研究报告|公司点评报告 2022年12月22日 储能新签订单，有望持续受益于海外需求旺盛 科士达 沪深300 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 21-12-2222-02-2222-04-2222-06-2222-08-2222-10-2222-12-22 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003 联系电话：010-59775338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349 评级及分析师信息 科士达(002518) 评级：上次评级： 买入买入 最新收盘价： 47.35 股票代码： 002518 52周最高价/最低价： 60.2/12.7 总市值(亿) 275.79 自由流通市值(亿) 104.27 自由流通股数(百万) 220.22 事件概述 近日，公司发布公告，公司及控股子公司宁德时代科士达科技有限公司（以下简称“时代科士达”）于近日收到与客户A签订的产品采购订单，订单金额20,959.35万美元（约合人民币 14.61亿元）。合同履行期限为2023年上半年，具体根据客户下发交货计划执行。 分析判断: ►户储领军供应商，持续受益于海外需求扩大 公司储能产品涉及户储及工商业储能，主要布局欧洲、澳洲以及东南亚等海外市场，目前正在积极推进北美市场产品认证。在海外储能蓬勃发展的阶段，公司有望持续受益于行业高成长。 公司储能业务具备诸多优势：1）从技术端，公司储能PCS、 UPS、光伏逆变器等电力电子产品具备技术同源性，产品竞争力较强。2）从供应端，2019年公司与宁德时代合资设立时代科士达，子公司整合双方资源优势。目前时代科士达已有两条储能产线，第三条PACK产线今年开始建设。随着产能的扩大，公司储能产品供应实力进一步增强。3）从渠道端，公司前期积累的海外渠道优势明显，户储以ODM为主，同时与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户进行深入合作，利于订单规模的快速放量，户储业务实现快速发展。 随着行业需求旺盛叠加公司市场的不断开拓，公司有望借助自身综合实力持续打开海外储能市场，获得更多客户认可，领军地位不断确立。 ►数据中心业务稳步前行，光伏&充电桩业务并行发展 UPS市场稳步发展，公司夯实业务基本盘。根据赛迪顾问，2021年中国UPS市场规模为84.7亿元，同比增长13.5%。2022年H1，公司数据中心产品业务营收10.20亿元，同比增长7.6%。公司龙头地位稳固，根据公司官网，公司连续21年位列中国UPS销量本土品牌第一；根据Omdia数据，公司已连续两年成为全球第五大UPS供应商。 公司光伏以及充电桩业务布局多年。光伏业务方面，公司以自有品牌为主，产品覆盖集中式和组串式逆变器。在全球能源转型的大背景下，光伏装机规模预计将不断扩大，推动公司逆变器产品需求提升，光储业务布局助力市场开拓协同发展。充电桩方面，公司产品包括直流快充桩以及交流慢充桩，目前客户集中在国内市场，正在准备海外充电桩产品的研发和认证，未来有望不断充实充电桩业务实力。 投资建议 公司前期持续深耕数据中心业务，目前在储能、光伏以及充电桩等新能源业务上不断突破，有望持续提升公司综合竞争实力。基于公司各项业务向好发展，将2022年营业收入从前期 预计的43.94亿元调整为41.35亿元，预计2023-2024年营业 收入分别为70.47亿元、112.20亿元，同比分别增长70.4%、59.2%；将2022年归母净利润从前期预计的5.73亿元调整为 6.49亿元，预计2023-2024年归母净利润分别为10.31亿元、 15.42亿元，同比分别增长58.9%、49.6%；将2022年EPS从前期预计的0.98元调整为1.11元，预计2023-2024年EPS分别为1.77元、2.65元，对应2022-2024年PE分别为43X、27X、18X（以2022年12月22日收盘价47.35元计算），维持“买入”评级。 风险提示 行业发展不达预期；产品价格大幅下降风险；产能建设不达预期；技术路线变化风险；订单执行不达预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,423 2,806 4,135 7,047 11,220 YoY（%） -7.2% 15.8% 47.4% 70.4% 59.2% 归母净利润(百万元) 303 373 649 1,031 1,542 YoY（%） -5.5% 23.1% 73.8% 58.9% 49.6% 毛利率（%） 36.9% 31.3% 30.1% 29.2% 28.8% 每股收益（元） 0.52 0.64 1.11 1.77 2.65 ROE 10.8% 12.2% 18.2% 22.4% 25.1% 市盈率 91.06 73.98 42.52 26.76 17.88 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,806 4,135 7,047 11,220 净利润 372 669 1,085 1,658 YoY(%) 15.8% 47.4% 70.4% 59.2% 折旧和摊销 82 86 93 100 营业成本 1,927 2,891 4,990 7,987 营运资金变动 34 83 69 95 营业税金及附加 40 41 70 112 经营活动现金流 450 797 1,192 1,776 销售费用 239 244 402 628 资本开支 -191 -354 -330 -170 管理费用 89 99 162 247 投资 -329 -200 -180 -170 财务费用 2 3 3 14 投资活动现金流 -495 -512 -457 -264 研发费用 154 157 270 438 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 2 5 7 9 投资收益 26 45 56 79 筹资活动现金流 -112 -142 5 7 营业利润 415 790 1,276 1,951 现金净流量 -159 143 741 1,519 营业外收支 -3 -4 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 413 787 1,276 1,951 成长能力（%） 所得税 40 118 191 293 营业收入增长率 15.8% 47.4% 70.4% 59.2% 净利润 372 669 1,085 1,658 净利润增长率 23.1% 73.8% 58.9% 49.6% 归属于母公司净利润 373 649 1,031 1,542 盈利能力（%） YoY(%) 23.1% 73.8% 58.9% 49.6% 毛利率 31.3% 30.1% 29.2% 28.8% 每股收益 0.64 1.11 1.77 2.65 净利润率 13.3% 15.7% 14.6% 13.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.5% 11.0% 12.6% 15.0% 货币资金 416 560 1,301 2,819 净资产收益率ROE 12.2% 18.2% 22.4% 25.1% 预付款项 27 35 55 64 偿债能力（%） 存货 676 850 1,368 1,516 流动比率 1.99 1.90 1.83 2.16 其他流动资产 2,196 2,565 3,319 3,676 速动比率 1.53 1.45 1.37 1.71 流动资产合计 3,315 4,009 6,043 8,075 现金比率 0.25 0.27 0.39 0.75 长期股权投资 1 1 1 1 资产负债率 37.3% 38.7% 42.5% 38.1% 固定资产 965 967 994 1,019 经营效率（%） 无形资产 230 255 280 305 总资产周转率 0.62 0.76 1.00 1.21 非流动资产合计 1,636 1,903 2,143 2,217 每股指标（元） 资产合计 4,951 5,913 8,186 10,292 每股收益 0.64 1.11 1.77 2.65 短期借款 32 37 44 53 每股净资产 5.26 6.12 7.89 10.54 应付账款及票据 1,348 1,704 2,732 3,037 每股经营现金流 0.77 1.37 2.05 3.05 其他流动负债 288 366 519 653 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,668 2,107 3,295 3,743 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 73.98 42.52 26.76 17.88 其他长期负债 180 180 180 180 PB 4.77 7.74 6.00 4.49 非流动负债合计 180 180 180 180 负债合计 1,848 2,287 3,475 3,923 股本 582 582 582 582 少数股东权益 41 61 115 231 股东权益合计 3,103 3,626 4,711 6,369 负债和股东权益合计 4,951 5,913 8,186 10,292 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。2021年金麒麟新锐分析师第一名。 李唯嘉，中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。2021年金麒麟新锐分析师第一名团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所