2025年一季报点评：业绩符合市场预期，快速迭代大模型安全产品矩阵

2025-05-06 王紫敬东吴证券 Lumière

业绩表现：公司2025年Q1实现营收6.41亿元，同比下滑30.54%；归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润-0.51亿元，同比亏损增加7.47%。业绩符合市场预期。
营收下滑原因：主要受需求端影响，一季度网络安全市场环境延续机遇与挑战并存的态势，下游客户需求未明显好转。
利润转正原因：
- 营业成本同比减少41.8%（收入减少和毛利率增长导致）；
- 销售、管理及研发费用合计同比减少约15%（降本增效，降低冗余成本）；
- 投资收益同比增加165.89%（航天软件确认投资收益增加）；
- 公允价值变动收益同比增加198.18%（永信至诚确认公允价值变动收益增加）。
AI安全布局：
- 启明星辰加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵，包括大模型应用防火墙（MAF）、大模型访问安全代理（MASB）、大模型访问脱敏罩、大模型评估与检查等；
- 积极构建大模型应用安全的多智能体、智能体集群安全体系，应对集群化发展趋势。
盈利预测与投资评级：
- 考虑需求下滑及投资收益/公允价值变动波动，将2025-2026年EPS预测下调至0.16/0.24元，2027年EPS预测为0.36元；
- 长期看好公司战略新兴业务布局及中国移动控股合作进展，维持“买入”评级。
风险提示：合作进展不及预期，行业竞争加剧。