电商、零食量贩渠道红利延续，大单品打造初显成效

2024年08月12日 公司点评 公买入/上调 司 研盐津铺子(002847) 究目标价:60 昨收盘:37.75 电商、零食量贩渠道红利延续，大单品打造初显成效 走势比较 10% 23/8/14 23/10/25 24/1/5 24/3/17 24/5/28 24/8/8 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股盐津铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.74/2.74 公总市值/流通(亿元)103.58/103.58 事件：盐津铺子发布2024年半年报，2024H1实现营收24.59亿元， 同比+29.84%，归母净利润3.19亿元，同比+30.00%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。2024Q2实现营收12.36亿元，同比+23.44%，归母净利润1.60亿元，同比+19.11%，扣非归母净利润为1.35亿元，同比 +1.58%。 公司业绩符合预期，零食量贩及电商渠道快速增长。公司半年报业绩符合预期，业绩稳定增长。分产品，2024H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食实现收入8.98/3.42/3.24亿元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%，其中辣卤魔芋/蛋类实现营收3.10/2.39亿元，同比+38.90%/+150.54%，实现高速增长且持续爬坡。上半年“大魔王”品牌持续释放势能，在抖音平台登上爆款榜、人气榜、好评榜TOP1，抖音月销已突破1000万。“蛋黄”进驻山姆会员表现亮眼。分渠道看，2024H1直营KA/经销/电商渠道实现营收1.08/17.70/5.80亿，同比-43.58%/+35.07%/+48.41%，直营KA因 公司战略调整下滑较多，经销渠道主因零食量贩放量增长，电商渠道主因抖音渠道基于大魔王和蛋皇新品类实现快速增长。截至2024Q2，公司拥有经销商3180家，较2023年底净减少135家，主因经销商策略性优化所 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 84.55/35.53 致。 毛利率环比增长，净利率因品牌推广及股利支付同比有所下滑。 券相关研究报告 研<<全渠道驱动核心品类扩张，一季度究延续高势能增长>>--2024-04-25报<<2023年顺利收官，打造爆品全渠道告发力，2024Q1利润超预期>>--2024- 03-29 <<盐津铺子：2023年顺利收官，增长势能有望延续>>--2024-01-16 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 2024Q2公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct，环比一季 度有所提升主因核心原材料价格下降使得成本结构优化。费用端来看，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct，销售费用率增长主因今年二季度参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。2024Q2净利率12.99%，同比-1.09pct，环比-0.07pct，主因品牌推广费以及股利支付费用较去年同期增加。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。 投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计 2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为30.44%/27.51%/23.60%，EPS分别为2.40/3.07/3.79元，对应当前股价PE分别为16x/13x/10x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价60元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,115 5,207 6,466 7,770 营业收入增长率(%)42.22% 26.54% 24.16% 20.17% 归母净利（百万元）506 660 841 1,040 净利润增长率(%)67.76% 30.44% 27.51% 23.60% 摊薄每股收益（元） 2.64 2.40 3.07 3.79 市盈率（PE） 26.32 16.05 12.59 10.19 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 310 492 1,224 2,156 营业收入 2,894 4,115 5,207 6,466 7,770 应收和预付款项 287 355 522 648 778 营业成本 1,889 2,735 3,481 4,316 5,169 存货 453 594 836 1,036 1,241 营业税金及附加 28 33 50 62 75 其他流动资产 109 44 47 52 57 销售费用 457 516 664 811 963 流动资产合计 1,053 1,304 1,897 2,960 4,232 管理费用 131 183 219 272 326 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 9 16 24 30 35 投资性房地产 1 1 1 2 2 资产减值损失 0 -1 0 0 0 固定资产 941 1,135 1,035 933 828 投资收益 1 2 2 2 3 在建工程 143 33 122 211 301 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 200 198 203 208 213 营业利润 341 584 735 936 1,155 长期待摊费用 3 15 15 15 15 其他非经营损益 -8 -10 -7 -7 -7 其他非流动资产 1,167 1,488 2,094 3,172 4,458 利润总额 333 574 728 929 1,148 资产总计 2,455 2,870 3,471 4,541 5,817 所得税 31 61 68 86 107 短期借款 472 300 243 187 130 净利润 302 513 661 842 1,041 应付和预收款项 281 320 517 641 768 少数股东损益 0 8 1 1 1 长期借款 137 0 0 0 0 归母股东净利润 301 506 660 841 1,040 其他负债 417 788 719 880 1,045 负债合计 1,307 1,408 1,480 1,708 1,942 预测指标 股本 129 196 274 274 274 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 385 458 413 413 413 毛利率 34.72% 33.54% 33.15% 33.25% 33.47% 留存收益 705 1,017 1,513 2,354 3,394 销售净利率 10.42% 12.29% 12.67% 13.01% 13.38% 归母公司股东权益 1,135 1,447 1,975 2,817 3,856 销售收入增长率 26.83% 42.22% 26.54% 24.16% 20.17% 少数股东权益 13 15 16 17 18 EBIT增长率 88.27% 71.56% 22.52% 27.41% 23.50% 股东权益合计 1,148 1,462 1,991 2,833 3,874 净利润增长率 100.00% 67.76% 30.44% 27.51% 23.60% 负债和股东权益 2,455 2,870 3,471 4,541 5,817 ROE 26.56% 34.95% 33.40% 29.87% 26.96% ROA 12.28% 17.62% 19.01% 18.53% 17.88% 现金流量表（百万） ROIC 18.22% 27.35% 30.19% 28.54% 26.64% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.59 2.64 2.40 3.07 3.79 经营性现金流 426 664 761 965 1,169 PE(X) 68.11 26.32 16.05 12.59 10.19 投资性现金流 -251 -296 -171 -176 -179 PB(X) 12.28 9.41 5.36 3.76 2.75 融资性现金流 -97 -255 -409 -57 -57 PS(X) 4.82 3.31 2.03 1.64 1.36 现金增加额 77 113 181 732 932 EV/EBITDA(X) 28.83 17.93 11.60 8.69 6.46 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。