业绩维持高增，信贷动能强劲，资产质量改善显著

核心观点与关键数据

青岛银行2025年业绩增速边际向上，存贷款维持高增，息差总体平稳，资产质量改善显著。4Q25单季年化净息差环比+1bp至1.68%，单季年化资产收益率环比下降10bp至3.42%，计息负债付息率环比下降11bp至1.68%。2025年生息资产同比+18.5%，贷款同比+16.5%（对公+23.1%，零售-5.5%），计息负债同比+19.2%（存款同比+16.4%）。对公投放仍是信贷主要支撑（泛政信类+23.4%，制造业+22.3%，批零+39.0%），零售增长承压（按揭-3.6%，消费贷-19.3%，经营贷+11.4%）。存款增长结构中，对公活期+13.9%，但整体活期占比下降1.8个百分点至25.1%。2025年净非息同比-1.5%（降幅收窄），手续费同比-3.8%，净其他非息同比+0.3%。资产质量显著改善：不良率0.97%（环比-13bp），不良生成率0.43%（同比-9bp），关注类占比0.56%（环比+1bp），逾期率1.20%（下降22bp），拨备覆盖率292.30%（提升22.30个百分点）。

细分行业资产质量

对公不良率延续下降趋势至0.65%（环比-29bp），制造业不良率大幅下降146bp。零售不良率上升至2.58%（上升55bp），批发零售、制造业、房地产为对公前三大不良占比行业（分别为25.78%、10.09%、9.93%）。

盈利预测与投资建议

预计26E-27E归母净利润为60亿、68亿（前值58亿、65亿），新增28E归母净利润预测值为75亿。2026E、2027E、2028E PB0.57X/0.51X/0.46X，PE4.95X/4.36X/5.03X。维持“增持”评级，认为青岛银行依托山东经济动能和市场化机制，信贷、业绩有望维持较优增长。