铝月报：关税面前强现实主导价格，5月关注消费韧性

核心观点

1. 铝土矿：2025年3月中国铝土矿进口量同比增长29.9%，几内亚进口量增长35.3%。港口和氧化铝厂内铝土矿库存均处于历史较高水平。4月进口矿价格下跌，国产矿复产可能导致价格进一步下滑。
2. 氧化铝：2025年4月中国氧化铝产量同比增长6.31%，但内陆和西南地区检修降负荷导致日均产量下滑。3月中国氧化铝净出口28.88万吨，1-3月累计净出口61.1万吨。4月现货价格下跌后触底反弹，海外价格同样上涨，但下半年过剩格局仍难改变。成本方面，进口矿价格下跌导致氧化铝成本回落，国产矿生产性价比降低。
3. 电解铝：2025年4月中国电解铝产量同比增长2.6%，3月净进口21.3万吨，1-3月累计净进口56.3万吨，累计同比下滑21.8%。社会库存下降，关税影响尚未显现，消费表现得到保障。现货价格月初下滑后修复，但绝对价格偏强导致升水承压回落。
4. 消费端：4月下旬铝材开工率回升，铝棒和铝板带箔产量处于历史同期高位。3月中国铝材净出口减少，符合市场预期。

关键数据

• 铝土矿：2025年3月进口量4,706.60万吨，同比增长29.9%；港口库存2250万吨，氧化铝厂内库存2216万吨。
• 氧化铝：2025年4月产量708.35万吨，同比增长6.31%；3月净出口28.88万吨；社会总库存394.6万吨。
• 电解铝：2025年4月产量360.6万吨，同比增长2.6%；3月净进口21.3万吨；社会库存61.4万吨。
• 消费：4月下旬线缆开工率64.2%，铝板开工67.6%，铝箔开工71.57%，铝水比例74.05%。

研究结论

• 氧化铝供应端后期仍将增加，矿端价格回落将负反馈于氧化铝价格。
• 电解铝基本面无利空因素，消费韧性存在，但关税和海外需求仍需关注。
• 5月份是关注消费韧性的关键时期，关税缓解和海外需求将影响下半年消费。

策略

• 单边：电解铝中性，氧化铝中性。
• 套利：中性。

风险

1. 几内亚政局不稳定干扰。
2. 旺季需求不及预期。
3. 海外流动性收紧。