铜铝周报：预期转强，现实韧性，有色短期有支撑

信达期货铜铝周报：预期转强，现实韧性，有色短期有支撑 铜铝周报 2023年07月31日 张秀峰宏 观 有色研究员 资 投资咨询编号：Z0011152讯 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 从业资格号：F03091846铜 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 1.CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为79.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为20.5%；到11月维持利率不变的概率为68.3%，累计加息25个基点的概率为28.8%，累计加息50个基点的概率为2.9%。 2.上海金属网：当地时间7月28日，德国联邦统计局公布数据显示，经季节性调整，德国二季度国内生产总值与一季度持平，较2022年同期相比下降0.2%。与此同时，数据显示，德国7月通胀率初值为6.2%，仍处于高位，其中食品价格同比增长11%。德国联邦统计局称，德国是今年二季度表现最差的欧元区主要经济体。 asc.com .com 天人大厦 3.上海金属网：外电7月28日消息，欧洲铝消费者联合会(FACE)和其他四个组织周五在一份联合声明中表示，它们要求LME忽视禁止俄罗斯铝进入其系统的呼吁，并补充称，此举将损害欧洲较小的金属用户。去年11月，LME决定不禁止俄罗斯铝进入其体系，因自俄乌冲突以来，西方没有对这种金属实施制裁。本月早些时候，挪威生产商海德鲁(NorskHydro)敦促LME重新考虑不禁止俄罗斯铝进入其仓储网络的决定。 简评：铜冲高遇阻，持续高位震荡。宏观面：上周美联储和欧洲央行7月份加息靴子落地，鲍威尔关于继续加息的言辞逐渐模糊化，称未来加息与否将由数据决定，而今年以来美国CPI 持续回落，市场乐观情绪抬头。本周即将公布美国非农就业数据和美国制造业PMI数据，市场情绪会受到相应的影响，若非农就业数据超于预期，表明美国通胀压力得以强化，增强市场对加息的忧虑，如若非农就业数据不及预期，市场情绪将得到进一步的提振。因此，我们认为本 周情绪总体偏强，存在波动风险。库存端：上期所周度库存去库至6.13万吨，去库幅度21.32%， 社会库存去库至9.92万吨，去库幅度14.41%。国外方面，LME库存累库至6.44万吨，累库幅度7.55%；COMEX库存去库至4.34万吨，去库幅度2.11%。供应端：冶炼端供应收紧。加工费从上周的94.3美元/干吨回落至92.9美元/干吨，国内主要港口铜精矿到港量减少，电解铜开 工率环比走弱，供应收紧。需求端：消费环比走弱，具有韧性。原生铜杆周度开工率从69.87% 回落至59.73%，8月初仍处于季节性淡季，消费端难出现强驱动，但今年基建托底效力强，总体呈现淡季不淡的状态。 核心逻辑：预期走强+现实韧性，短期高位震荡，但难以突破箱体策略：波段操作 关注点：基建支撑消费；国内政策 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城 19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 铝简评：偏强情绪下，电解铝与氧化铝均高位震荡，但继续上行遇阻。宏观面：上周美联储和欧洲央行7月份加息靴子落地，鲍威尔关于继续加息的言辞逐渐模糊化，称未来加息与否将 由数据决定，而今年以来美国CPI持续回落，市场乐观情绪抬头。本周即将公布美国非农就业数据和美国制造业PMI数据，市场情绪会受到相应的影响，若非农就业数据超于预期，表明美 国通胀压力得以强化，增强市场对加息的忧虑，如若非农就业数据不及预期，市场情绪将得到进一步的提振。因此，我们认为本周情绪总体偏强，存在波动风险。库存端：上期所周度库存去库至11.1万吨，去库幅度1.81%，社会库存去库至53.6万吨，去库幅度3.25%，LME库存去库至50.9万吨，去库幅度0.86%。供需面：上半年氧化铝产量与电解铝产量的对比可以发现，氧化铝维持紧平衡状态，并未出现前期的过剩状况，进入七月份以来，电解铝铝厂复产积极性 高，水电相对丰沛之下，复产产能落地情况较为可观，氧化铝的供应可能会偏紧，供少需强支撑氧化铝价格偏强运行，但也许注意到烧碱价格近期持续回落，成本下移风险存在。而电解铝下游中，铝棒出现快速去库，当前已去库至7.51万吨，结合铝材6月产量在二季度出现翘尾现象，表明当前地产竣工尚未出现拐点，铝锭库存仍然累不起来，给予铝价一定支撑。若地产竣工周期结束，铝棒或面临累库，铝棒企业减产，铝锭比例有望回升，铝锭库存才有望转增，减轻交割压力。 核心逻辑：铝锭低库存持续，电解铝跌势不畅；供需紧平衡可能转向供应偏紧，但成本下 移，氧化铝价格短期有支撑，但继续上行存在压力策略：电解铝单边空单少量持有 关注点：铝锭低库存形成的产业与资金博弈持续；地产竣工拐点迟迟未至；高温限电 铜 6,000 恐慌指数VIX变动情况 90 80 5,000 70 4,000 60 50 3,000 40 2,000 30 20 1,000 10 0 2017-01-03 0 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-032021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 标准普尔500指数标准普尔波动率指数 12,000 美元指数变动情况 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 130 120 110 100 90 80 70 60 LME3个月铜收盘价 美元指数 1.恐慌指数VIX变动情况图2.美元指数变动情况 图3.LME基本金属指数与WTI原油期货图4.OECD与铜价 6,000 LME基本金属指数与WTI原油期货 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) LME基本金属指数 期货结算价（连续）：WTI原油 LME3个月铜收盘价 工业生产指数：OECD 11000110 10000 105 9000 100 8000 95 7000 6000 90 5000 85 4000 80 图5.美国十年期国债实际收益率图6.美国工商业贷款变动情况 5.00 12,000 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 美国十年期国债实际收益率 LME3个月铜收盘价 美国十年期国债收益率 3,300,000 3,100,000 2,900,000 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 美国工商业贷款变动情况 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 美国所有商业银行工商业贷款 美国国债收益率：10年 数据来源：Wind，信达期货研究所 主要经济体PMI LME3个月收盘价 美国 欧元区 中国 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 美国核心CPI 欧元区核心CPI 中国CPI 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 68 18 66 14 64 10 62 6 60 2 美国劳动力参与率 美国失业率(右轴) 欧美国家失业率% 30 25 20 15 10 5 0 欧元区 意大利 葡萄牙 希腊 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套) 2,300 1,900 1,500 1,100 700 300 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 欧美零售销售情况 57 47 37 27 17 7 -3 -13 -23 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比 欧元区19国:零售销售指数:当月同比 数据来源：Wind，信达期货研究所 中国白色家电出口情况 出口数量:空调:累计同比 出口数量:冰箱:累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 COMEX库存 LME库存 0 0 50,000 100,000 100,000 200,000 150,000 300,000 200,000 400,000 250,000 500,000 全球显性库存 国内显性库存 800,000 700,000 410,000 360,000 600,000 310,000 500,000 400,000 260,000 210,000 300,000 160,000 200,000 110,000 100,000 0 2017-03 60,000 10,000 2018-032019-032020-032021-03 2022-032023-03 库存:铜:上海保税区:×10000 库存小计:阴极铜:总计 40 20 0 图13.中国白色家电出口情况图14.国内铜下游需求变动情况 国内铜下游需求变动情况 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12 产量:空调:当月同比 产量:汽车:当月同比 产量:家用电冰箱:当月同比 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 中国铜冶炼厂粗冶费TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图17.全球铜显性库存图18.国内显性库存 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 沪铜主力与升贴水(元/吨) 90,000 2,500 80,000 2,000 70,000 60,000 1,500 1,000 50,000 500 40,000 0 30,000 2018-01 (500) 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 铜升贴水:最小值:长江有色市场 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 跨期价差变动情况 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 1,500 1,000 500 0 (500)) (1,000 (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) (4,500) (5,000) (5,500) (6,000) 期货收盘价(连三):阴极铜:-期货收盘价(连续):阴极铜 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 图19.沪铜主力与升贴水图20.跨期价差变动情况 图21.铜内外比值变动情况图22.精废铜价差情况 铜内外比值变动情况 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2017-01 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 2018-012019-012020-012021-01 2022-012023-01 期货收盘价(连三):阴极铜:/期货收盘价(电子盘):LME3个月铜:/即期汇率:美元兑 人民币 期货收盘价(连三):