5月PMI数据解读：关税影响暂时缓解，消费性服务业展现韧性

5月中国PMI数据显示经济压力有所缓解，但贸易摩擦不确定性依然存在。制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI为50.3。

核心观点与关键数据：

• 总体改善：5月PMI数据总体改善，显示经济压力较4月有所缓解，但贸易摩擦的不确定性依然制约经济运行和预期。
• 制造业PMI回升：制造业PMI为49.5（环比+0.5pct），显示对等关税暂停实施和积极的宏观政策支撑经济韧性。
• 非制造业PMI小幅回落：非制造业PMI为50.3（环比-0.1pct），总体表现弱于近年同期，波动性较往年显著减弱。
• 服务业展现韧性：服务业PMI小幅回升至50.2，消费性服务业连续两个月上行，显示服务内需展现较强韧性。
• 建筑业继续走弱：建筑业PMI下行至51.0，低于过去3年同期平均水平，土木工程继续上行，房屋建筑业仍在下行中。

具体特征：

• 生产与需求同时回升：生产升至荣枯线以上，需求回升幅度低于生产，“产需差”被动扩大至0.9pct。
• 原材料库存回升，价格指标下行：原材料库存小幅回升，产成品库存继续回落，价格指标连续第三个月下行，企业利润压力未改善。
• 非制造业价格压力缓和：非制造业产出价格回升幅度略高于投入价格，指向企业利润率指标有所改善。
• 企业预期回升：制造业预期回升至52.5，大、小企业景气度回升，中型企业下滑，“大小企业差”扩大。

研究结论：

• 5月PMI数据总体改善，显示我国5月经济压力较4月有所缓解，但贸易摩擦的不确定性依然在制约经济运行和预期。
• 服务业继续维持韧性，成为“压舱石”，继续对冲建筑业下行，其中消费性服务业展现较强韧性。
• 未来两国贸易关系的波动或是大概率事件，需关注海外市场动荡和海外经济进入衰退的风险。