坚定多品类、全渠道、品牌化战略，效果显著

盐津铺子(002847.SZ) 食品饮料｜休闲食品 坚定多品类、全渠道、品牌化战略，效果显著 2025年04月29日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩略超预期，2025Q1在高基数下仍展现强劲的成长性。2024年，公司实现营收53.04亿元，同比+28.89%；实现归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；其中，单Q4，公司实现营收14.43亿元，同比+29.96%；归母净利润1.47亿元，同比+33.67%。2025Q1，公司实现营收15.37亿元，同比+25.69%，环比+6.53%；实现归母净利润1.78亿元，同比+11.64%，环比+21.30%。 多品类+全渠道+品牌化战略加持下，公司收入持续增长。2024年，公司启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”。两个品类品牌在公司的全渠道能力和高效的品牌策略下，迅速获得了单品冠军：麻酱素毛肚在上市16个月后实现单月月销破亿；鹌鹑蛋后来居上，通过“蛋皇”打通高势能渠道，取得领先优势。分产品看，魔芋、鹌鹑蛋和果干坚果表现亮眼。2024年，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/果冻布丁的收入分别为19.62/11.58/ 6.75/ 5.80/ 4.84/ 3.01亿元，分别同比增长32.36%/17.31%/9.10%/81.87%/81.50%/39.10%。其中，辣卤-休闲魔芋制品收入为8.38亿元，同比增长76.09%。分渠道看，量贩零食、会员商超和电商渠道增速较好。经销和其他/直营渠道/电商渠 道 的 收 入 分 别 为39.56/ 1.88/11.59亿 元 ， 占 比 分 别 为74.59%/ 3.55%/ 21.86%，分别同比+34.01%/-43.72%/+39.95%。截至2024年底，公司有经销商3587家，同比增长8.21%。从区域分布来看，经销商在原相对弱势的区域加速拓展。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1盐津铺子（002847.SZ）2024年三季报点评：聚焦品类，发力全渠道，收入持续高增2024-10-302盐津铺子（002847.SZ）2024年半年报点评：淡季收入增长亮眼，盈利能力承压2024-08-133盐津铺子（002847.SZ）2023年年报和2024年一季报预告点评：高举高打，持续高增2024-04-01 产品和渠道结构变化叠加行业竞争有所加剧致毛利率下移，规模效应摊薄期间费用，净利率小幅下降。2024/ 2024Q4/2025Q1，毛利率分别为30.69%/27.62%/28.47%，分别同比-2.85/-3.44/-3.64pct；分渠道看，经 销 和 其 他 渠 道/直 营 渠 道/电 商 渠 道 的 毛 利 率 分 别 为29.18%/ 46.51%/33.28%，分别同比-0.40/-5.65/-6.88pct。净利率分别为12.08%/ 10.05%/11.46%，分别同比-0.40/+0.16/-1.60pct。期间费用率分别为18.37%/ 17.79%/16.16%，分别同比-0.94/-2.09/-2.66pct，2024Q4以来主要销售费用率有较为明显下降，预计主要系规模效应以及股份支 付费用减少。 往后看，公司发展规划清晰，更聚焦大单品打造，强供应链能力和强渠道能力下收入有望维持较高增长，费用率则有望随着规模效应持续释放继续摊薄，利润率有望回升。公司2025年的发展规划为：1）聚焦研发创新，打造爆款新品；2）智造升级，构建品质壁垒；3）渠道深耕，抢占价值高地；4）产品出海与品牌出海齐头并进，推动全球化布局；5）主动担当社会责任，持续开展社会公益活动。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为66.45/79.84/89.16亿元，分别同比增长25.29%/20.14%/11.67%；归母净利润分别为8.08/ 9.91/11.43亿元，分别同比增长26.26%/22.68%/15.34%；当前股价对应的PE分别为30/24/ 21倍。考虑到公司坚定战略，积极拥抱行业变化，效果明显，收入增长强劲，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争持续加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等 。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438